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새로운 미국 지출 법안에 포함된 PBM 투명성 이니셔티브

by 모닝스타

2024.12.18 오후 22:23

모닝스타 등급

2025.04.17 기준

적정가치

357.00 USD

2025.01.30 기준

주가/적정가치 비율

0.92
모닝스타 핵심지표애널리스트정량적
경제적 해자좁음-
가치 평가★★★-
불확실성중간-
현재5개년 평균섹터국가
주가/퀀트 적정가치----
PER27.215.8--
예상 PER11.1---
주가/현금흐름99.2--
주가/잉여현금흐름10.410.7--
배당수익률 %1.731.36--
모닝스타 이미지

새로운 미국 지출 법안에 포함된 PBM 투명성 이니셔티브

PBM을 소유한 매니지드 케어 조직은 이 새로운 규제 조치로 인해 수익에 약간의 역풍을 맞을 수 있습니다. 현재 PBM 고객은 리베이트와 스프레드 기반 가격 책정 메커니즘을 사용하여 PBM이 바이오 의약품 가격 할인을 더 많이 협상하도록 인센티브를 제공하고 있지만, 이 새로운 법안은 PBM이 이러한 리베이트와 스프레드를 고객에게 전가하도록 강요할 것으로 보입니다. 하지만 PBM이 이러한 가변 가격 책정 메커니즘을 수수료로 대체하여 수익에 대한 리스크를 대부분 해소할 것으로 예상됩니다. 이로 인해 당사의 추정치에 따르면 리베이트에 가장 많이 노출된 MCO-Cigna의 경우 한 자릿수의 낮은 수익 역풍이 발생할 가능성이 있습니다. 결론: 이러한 법안에도 불구하고 해당 MCO에 대한 공정가치 추정치를 유지하는 이유는 잠재적인 이익 역풍이 당사의 가치에 중대한 영향을 미칠 만큼 충분하지 않기 때문입니다. 최근 몇 주 동안 공화당에 의한 규제 위험 증가로 인해 주가가 크게 하락했음에도 불구하고 우리의 좁은 해자 등급은 그대로 유지됩니다. 현재 주가는 공정가치 대비 보통(시그나, 센텐, 유나이티드헬스)에서 상당한(CVS, 엘리밴스, 휴매나) 할인된 수준에서 거래되고 있다고 판단합니다. 곧 발표할 예정입니다: 최근 공화당 신임 관리들의 논평과 유나이티드헬스 임원의 피살 이후 대중의 부정적인 정서를 고려할 때 MCO는 더 많은 잠재적 정책 변화에 대비해야 할 것으로 보입니다. 공화당 의원들은 메디케이드 확대와 개별 교환에 대한 연방 지출을 줄이는 데 초점을 맞추고 있는 것으로 보이며, 추가 PBM 규제나 메디케어 어드밴티지에서의 낭비적인 지출에 대한 초당적 지지는 더 많은 수익 위험을 초래할 수 있습니다. 하지만 민간 보험사에 대한 정부 프로그램의 아웃소싱을 확대하는 형태로 이러한 잠재적 위험에 대한 약간의 긍정적인 상쇄가 가능할 것으로 보입니다.

투자 의견

건강 보험에 뿌리를 두고 있으며, 2018년 말에 최고 수준의 약국 혜택 관리자 익스프레스 스크립츠(현재 에버노스라고 불림)와 합병한 씨그나는 주로 고용주와 다른 보험회사에 판매되는 맞춤형 프로그램을 통해 의료 관련 서비스를 제공합니다. 의료비 증가를 줄이는 전략은 기존 고객과 잠재 고객 모두에게 반향을 일으킬 것이라고 생각합니다. 의료 분야에서 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나인 전문 약국 서비스의 선도적 제공업체로서의 위치는 이 최종 시장의 성장에 따른 통제 및 이익 창출이라는 독특한 입지를 제공합니다. 시그나는 여러 가지 성장 채널을 추구하고 있습니다. 당연히 시그나의 강화된 서비스 제공은 기존의 PBM과 전문 약국 서비스를 매니지드 케어 고객 세트에 교차 판매하거나 그 반대로 할 수 있게 해줄 것이고, 기존 고객층을 통해 새로운 수익원을 창출할 수 있게 해줄 것입니다. 또한, 이 회사는 보험 사업에서 지리적으로 계속 확장하고 있으며, 상업 및 개인 플랜의 확장으로 계속해서 혜택을 누릴 것입니다. Cigna는 메디케어 어드밴티지 사업을 중단하고 메디케이드 사업도 운영하지 않으므로, Evernorth 서비스를 통해 해당 최종 시장에 서비스를 제공하더라도 정부 성장 채널에 직접 참여하지는 않을 것입니다. 전반적으로, 특히 전문 약국 사업의 강력한 성장은 Cigna가 최근에 상향 조정된 수익 성장 목표를 달성하는 데 도움이 될 수 있습니다. 구체적으로, 이 회사는 6%에서 9%의 유기적 수익 성장을 목표로 하고 있습니다. 주식 환매 및 인수와 같은 자본 배분 활동을 통해 Cigna는 전문 약국 사업의 강점과 다른 서비스 제공의 견고한 성장을 바탕으로 전체 조정 EPS 성장을 연간 10%에서 14%로 확대하는 것을 목표로 하고 있습니다.


📈 상승론자 의견

  • Express Scripts와의 제휴로 Cigna는 고객들이 의료 비용을 관리하는 데 도움이 되는 더 많은 도구를 제공하게 되었고, 우리는 각자의 사업 분야에서 상당한 교차 판매 기회를 발견했습니다.
  • Cigna는 상대적으로 수익성이 높은 상업 부문에 계속 집중하면서 정부 지원 프로그램의 불일치한 비율과 활용과 관련된 일부 문제를 피하고 있습니다.
  • Cigna의 유기적 수익 성장 전망은 주식 환매와 같은 자본 배분 활동이 있든 없든 견고해 보입니다.

📉 하락론자 의견

  • 의료 개혁은 미국에서 보편적이고 저렴한 보험 적용이 이루어질 때까지 반복적으로 정치적 화두로 남을 수 있으며, 시그나 주식은 전망을 위협하는 시나리오가 힘을 얻게 될 경우 변동성을 경험할 수 있습니다.
  • Cigna는 특히 국방부가 최대 고객이고 최근 Centene이 합류한 Evernorth PBM 사업에서 고객 집중 위험에 직면해 있습니다.
  • 민주당과 공화당은 PBM 산업이 개혁되어야 한다는 데 동의하는 것으로 보이며, 이로 인해 Cigna의 최고 수익 창출원이 의회의 규제 대상이 되었습니다.

오렌지보드에서는 모닝스타와 제휴하여 모닝스타의 리서치 리포트를 제공하고 있습니다.

모닝스타(Morningstar,Inc.)는 미국 시카고에 본사를 둔 글로벌 1위 금융 정보 및 투자 리서치 회사이며, 금융 상품의 판매사나 발행사와 독립적으로 운영되어 투자자들에게 신뢰도와 전문성 있는 정보를 제공합니다.

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