셰브론: 중재 판결, 헤스 인수에 길 열려

투자 의견

엑슨은 2030년까지 200억 달러의 수익 성장을 달성하기 위해 지출을 늘리는 방식으로 업계 추세에서 벗어나고 있다. 수익을 희생하면서 성장을 추구해 온 업계의 역사를 고려하면 높은 지출이 우려스러울 수 있지만, 엑슨의 차별화된 포트폴리오는 자본 규율을 유지하고 수익을 창출하면서 이를 가능하게 할 것이다. 가이아나에서의 차별화된 입지와 확대된 페르미안 입지는 여전히 포트폴리오의 핵심으로, 자본 효율적인 물량 및 수익 성장을 제공한다. 한편, 광범위한 다운스트림 사업은 새로운 저탄소 비즈니스 기회를 열어줍니다. 2025년 270억~290억 달러, 2026~2030년 연간 280억~330억 달러로 증가한다는 지출 규모를 넘어 살펴보면, 생산량이 2024년 430만 배럴/일에서 2030년 540만 배럴/일로 증가하더라도 탄화수소 투자는 평탄한 수준을 유지할 것임을 알 수 있다. 이는 상류 부문 투자의 70% 이상이 엑슨이 상당한 자본 효율성 향상을 실현한 페르미안 분지, 가이아나, LNG에 집중되기 때문이다. 해당 지역은 또한 마진 확대를 통해 90억 달러의 수익 증가를 가져올 전망이다. 일부 경쟁사와 달리 엑슨은 페르미안 분지 생산량을 2025년 150만 배럴/일에서 2030년 230만 배럴/일로 지속적으로 증가시킬 계획이다. 생산량 증가와 비용 절감을 바탕으로 정유, 화학, 특수제품 등 제품 솔루션 부문에서 추가로 80억 달러의 수익 성장이 예상됩니다. 2030년까지 엑슨은 수지, 저배출 연료, 탄소 포집·저장, 리튬, 저탄소 수소 등 생산 솔루션 및 저탄소 부문 신규 사업에서 약 30억 달러의 수익을 창출할 것으로 전망합니다. 이러한 저배출 분야에 대한 지출은 2030년까지 총 300억 달러에 달하지만 정책 지원과 시장 개발이 필요합니다. 따라서 수익이 실현되지 않으면 엑슨은 투자하지 않을 것입니다. 페르미안 분지를 포함한 단기 주기 지출 비중이 커서 엑슨은 가격 하락 시 유연성을 확보할 수 있습니다. 그럼에도 현재 계획 하에서는 현금 흐름 증가로 2030년까지 재투자율이 하락하고 배당금 손익분기점이 배럴당 30달러로 설정됩니다. 따라서 경쟁사 대비 높은 지출은 수익 및 현금 흐름 성장과 높은 수익률 달성을 통해 정당화됩니다.

📈 상승론자 의견

• 엑슨은 주요 직위에 외부 경영진을 영입하고, 새로운 이사진을 임명하며, 정보 공개를 확대하고, emis를 발표하는 방식으로 주주들의 우려에 대응했습니다.
• 가스 생산량 감소와 신규 석유 프로젝트 가동으로 엑슨의 포트폴리오 구성은 액체 가격 중심 구조로 전환될 전망이다. 페르미안 분지와 가이아나에서의 생산량 증가로 현금 마진이 개선될 것으로 예상된다.
• 상류 및 하류 사업 간의 연계와 정유·화학 시설의 통합을 통해 엑슨은 단순 자산 보유를 넘어 가치를 창출하는 높은 수준의 통합을 달성합니다.

📉 하락론자 의견

• 엑슨이 생산량 확대를 위해 지출을 늘리면 과거처럼 수익률 하락 위험이 있다. 현재 글로벌 공급 과잉과 수요 부진을 고려할 때 타이밍이 맞지 않을 수 있다. 유가 하락은 예상보다 낮은 수익으로 이어질 것이다.
• 활동주의자들의 압박과 신규 이사진에도 불구하고 엑슨은 탄화수소 투자 수준을 충분히 줄이지 못했으며, 좌초 위험이 높은 장기 프로젝트를 계속 개발 중이다.
• 엑슨의 저탄소 투자 성과는 기대에 미치지 못할 수 있다. 지연과 정부 지원 부족으로 예상 수익률이 훼손되고 있기 때문이다.