얌 차이나 실적: 마진 확대와 피자 성장, 보조금 위험을 상회; 주가 저평가

투자 의견

중국 레스토랑 업계는 부동산 침체와 경제 부양책 부재로 인한 역풍에 계속 직면하고 있으며, 이는 소비자 지출에 영향을 미치고 있습니다. 이러한 환경에서 우리는 투자자들이 가격 책정에 더 공격적으로 나설 수 있는 규모를 갖춘 기업에 주목할 것을 권장합니다. 가치 지향적인 기업들은 일반적으로 경기 침체기에 더 나은 성과를 내기 때문입니다. 건전한 재무 상태 역시 매우 중요합니다. 얌 차이나는 분산된 중국 식당 시장에서 점유율 확대에 유리한 위치에 있습니다. 중국 식당 지출에서 체인 레스토랑이 차지하는 비중은 약 20%에 불과한 반면, 글로벌 평균은 약 35%, 미국은 60%로, 통합 여지가 크다는 점이 얌 차이나에 불균형적으로 유리하게 작용할 것입니다. 현재의 경제적 역풍에도 불구하고, 우리는 퀵서비스 레스토랑 부문의 장기적 성장에 대한 확신을 유지합니다. 이는 세 가지 구조적 추세에 의해 주도됩니다: 1) 사무직 근로자 증가, 2) 가처분 소득 상승, 3) 가족 규모 축소. 향후 전망으로는 회사가 2026-28년 목표를 달성할 것으로 예상됩니다: 1) 시스템 매출 연평균 복합 성장률(CAGR) 중~고단일자리대, 2) 순신규 매장 수 CAGR 두 자릿수, 3) 주당 자유 현금 흐름 두 자릿수 성장, 4) 자유 현금 흐름의 100%를 주주에게 환원. 이러한 목표는 다음을 통해 달성 가능하다고 판단합니다: 1) 현재 KFC가 없는 수천 개의 저층 도시로 확장, 2) KFC는 있으나 피자헛이 없는 도시에서 피자헛 입지 확대(저가형·테이크아웃 중심 '피자 와우' 포맷 활용), 3) 시장 진입 가속화를 위한 프랜차이즈 확장(특히 보호 지역 우선). 물론 얌 차이나의 신생 브랜드 중 일부는 거시경제 둔화 영향으로 기대에 미치지 못하는 성과를 보였습니다. 그럼에도 라바짜는 차별화된 프리미엄 커피 포지셔닝을 가진 고품질 브랜드로 평가되며, 스타벅스의 최근 중국 시장에서의 어려움으로 인해 그 매력도가 더욱 높아졌습니다. 그룹 내 공급망으로 식자재 비용이 절감되면서 라바짜의 향후 성장은 수익성을 확보할 것으로 전망됩니다. 해당 브랜드는 이미 2025년 3분기 기준 6%의 레스토랑 마진을 달성했습니다.

📈 상승론자 의견

• 신규 KFC 점포는 약 2년 만에 세전 현금 투자 회수를 달성하며(약 50%의 현금 대비 수익률), 대부분의 지역 체인점을 능가합니다. 이는 기업의 투자 수익률을 강화하고 우수한 프랜차이즈 가맹점주 유치에 기여합니다.
• 초기 지표들은 중국 외식업계의 운영 환경이 꾸준히 개선되고 있음을 시사합니다. 시장 선도 기업인 얌 차이나는 주요 수혜자로 자리매김하기에 유리한 위치에 있습니다.
• 소득 증가, 지속적인 도시화, 세대 변화는 중국 전역의 외식 지출을 지속적으로 견인하며 얌차이나의 장기 성장을 뒷받침하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 제로 코로나 정책은 종료되었지만, 식당들은 여전히 신중한 소비자 지출과 맞서고 있습니다.
• 서양 음식에 대한 중국인의 식욕을 사로잡는 데 입증된 실적을 보유하고 있지만, 이 그룹은 중국식 컨셉에서는 제한적인 성공을 거두었습니다.
• 경제 상황이 더욱 악화될 경우, 체인점 간 경쟁이 심화될 수 있으며 공격적인 프로모션 활동이 확대될 가능성이 있다.