에머슨 실적: 디스크리트 부문 실적 부진이 프로세스 자동화 부문의 강세를 상쇄

투자 의견

우리의 견해에 따르면, Emerson Electric은 대서양 서쪽 지역에서 프로세스 제조 분야의 절대적 강자입니다. 단기적인 역풍에도 불구하고, 우리는 해당 기업이 공장 자동화 제품 채택을 촉진하는 장기적 트렌드(예: 글로벌 안전 기준 강화, 스마트 기술 개발 등)에 힘입어 몇 년간의 긍정적인 유기적 성장을 앞두고 있다고 믿습니다. 에머슨은 다양한 제품 카테고리에서 1위 또는 2위의 시장 점유율을 차지하고 있지만, 기존 기업들의 시장 점유율은 여전히 분산되어 있어 성장 잠재력이 크다고 판단됩니다. 우리는 자동화가 제조업체의 수익에 다른 투자보다 더 큰 기여를 할 수 있다고 믿으며, 예측 분석이 이러한 결과를 강화할 것으로 기대합니다. 에머슨의 가치는 여러 요인에서 비롯됩니다. 수요가 높은 자동화 서비스를 적절히 제공할 수 있는 전문가 수가 감소하고 있다는 점, 다양한 산업 전문 매체로부터 받은 다수의 수상으로 입증된 산업 내 인지도, 그리고 무엇보다도 고객들이 자동화 장비의 높은 전환 비용으로 인해 유지하는 대규모 설치 기반이 포함됩니다. 이 설치 기반을 통해 Emerson은 유지보수, 업그레이드, 대수리 등 고마진 반복 수익을 창출할 수 있습니다. 회사는 매출의 약 2/3가 이러한 사후 서비스에서 발생한다고 추정합니다. David Farr은 2021년에 CEO직을 사임했으며, 우리는 CEO Lal Karsanbhai와 이사회가 Emerson의 2022년 투자자 데이 근처에 분사 가능성을 재검토할 것으로 예상했습니다. 우리의 전망은 부분적으로 확인되었지만, 관리진은 기후 기술의 일부를 블랙스톤에 매각했지만 도구 사업을 유지했습니다. 우리는 이 매각이 촉매제로서의 역할을 약화시켰다고 생각합니다. 왜냐하면 자동화 분야에 도구를 통합하는 것이 전략적으로 큰 의미가 없다고 보기 때문입니다. 반면, 에머슨이 아스펜테크의 majority 지분을 인수한 것은 전략적으로 의미가 있다고 생각합니다. 비록 에머슨이 과도한 가격을 지불했을 수 있지만요.

📈 상승론자 의견

• 최근 몇 년간 에머슨의 포트폴리오 단순화는 기업을 더 높은 성장과 집중된 운영으로 이끌었습니다.
• Emerson의 장기 인센티브 계획은 GDP 성장률보다 높은 목표를 설정한 자유 현금 흐름에 부분적으로 기반을 두고 있으며, 이는 경영진 보상 대부분을 차지하며 경영진과 주주 간의 이익을 잘 일치시킵니다.
• AspenTech의 인수는 Emerson의 포트폴리오를 강화했으며, 이를 글로벌 프로세스 자동화 분야의 리더로 굳건히 했습니다.

📉 하락론자 의견

• 새로운 리더십 하에서도 Emerson은 National Instruments의 고비용이고 관련성이 없는 인수와 같은 의문스러운 자본 배분 결정을 계속해 왔습니다.
• Emerson은 동종 업계 경쟁사들에 비해 최종 시장 범위가 좁아 경기 사이클 변동에 더 취약합니다.
• 자동화는 장기적인 기존 시스템 설치로 인해 투자자들이 산업의 본질적인 특성으로 믿는 빠른 성장이 제한되는 구조적 한계가 있습니다.