열띤 경쟁으로 미투안과 알리바바의 기업 가치가 하락; JD.com은 변동 없음

투자 의견

알리바바는 중국 전자상거래 시장에서 PDD와 도우인에 시장 점유율을 잃고 있으며, 단기적으로 빠른 해결책은 보이지 않습니다. 알리바바의 중국 소매 시장 연간 활성 소비자 수는 2021년 3월 결산 회계연도에 PDD에 의해 추월되었습니다. 한편, 두인(Douyin)은 최근 몇 년간 알리바바로부터 시장 점유율을 빼앗아 왔으며, 특히 뷰티와 의류 분야에서 강세를 보이고 있습니다. 또한 전통적인 검색 기반 전자상거래 분야에 진출해 알리바바와 직접 경쟁하고 있습니다. 알리바바의 연간 활성 소비자 수는 중국에서 거의 한계에 다다랐습니다. 알리바바의 중국 온라인 소매 상품 판매액 대비 총 상품 거래액(GMV) 비율은 2023년 3월 결산 기준 62%로, 전년 동기 대비 72%에서 감소했습니다. 우리는 알리바바의 마켓플레이스 수익화율이 장기적으로 하락할 것으로 예상합니다. 이는 타오바오로 비중이 이동함에 따른 영향으로, 타오바오는 티몰보다 수수료율이 낮으며 경쟁이 심화되고 있기 때문입니다. 우리의 관점에서 타오바오/티몰 마켓플레이스는 알리바바의 핵심 현금 흐름 원동력으로 남아 있으며, 알리클라우드의 확장 및 기업의 글로벌화 전략을 지원할 수 있어 장기 성장 잠재력을 갖추고 있습니다. 알리클라우드는 중기적으로 투자 단계에 머물겠지만, 저마진 사업의 축소는 장기적으로 부문 마진 개선을 이끌 수 있습니다. 글로벌화 측면에서는 알리바바 국제 디지털 상거래 그룹의 연간 매출 성장률이 최근 강세를 보이고 있으며, 이는 알리익스프레스의 국경 간 사업 확장에 힘입은 것입니다. 우리는 알리바바가 비핵심 투자 매각 후 주주에게 더 많은 자본을 환원하고 투자 자본 수익률을 높일 것으로 예상합니다. 알리바바가 2027년 3월 말까지 주식 매입 프로그램을 USD 250억 달러에서 USD 353억 달러로 확대했다는 점은 환영합니다. 경영진은 알리바바의 계산에 따른 ROIC를 2023 회계연도 단일 자릿수에서 향후 몇 년 내에 두 자릿수로 끌어올리는 것을 목표로 하고 있습니다. 알리바바는 2023년 12월 기준 재무제표상 현금 및 현금 등가물과 투자액이 CNY 829억 원을 기록했습니다.

📈 상승론자 의견

• 알리바바는 중국 전자상거래 시장에서 총 상품 거래량 점유율을 유지하거나 증가시켜, 구조조정 전략을 실행하는 능력을 입증했습니다.
• 알리바바는 고객 유지율, 구매 빈도, 평균 주문 금액 등 핵심 지표를 성공적으로 증가시켜 총 상품 거래량 성장을 중국 온라인 소매 판매 성장률을 상회하도록 이끌었습니다.
• 알리바바는 경쟁과 재투자에도 불구하고 예상보다 우수한 조정 EBITDA 마진을 기록했습니다.

📉 하락론자 의견

• 알리바바의 중국 내 총상품거래량 점유율은 도우인 등 경쟁사가 검색 기반 전자상거래 사업에 성공적으로 진출함에 따라 예상보다 빠르게 감소했습니다.
• 비물리적 상품 시장 진출과 다른 지역 확장 전략은 예상보다 낮은 마진율을 초래했으며, 수익성 달성 시점이 지연되었습니다.
• 알리바바는 글로벌화, 공공 클라우드, AI 분야에서 실패했으며, 예상보다 느린 수익 성장률을 기록했습니다.