이튼 실적: 전기 및 항공우주 사업 부문의 강세가 자동차 수요 둔화로 상쇄

투자 의견

이튼은 세계 인프라의 핵심 영역에서 고객의 문제점을 해결하기 위해 설계된 미션 크리티컬(mission-critical) 고도로 엔지니어링된 부품을 제조합니다. 이튼 제품의 상당 부분은 고객 운영 시설에 설치되어 정기적인 유지보수 또는 교체가 필요하며, 이는 장비 자체 판매보다 높은 마진을 창출하는 경향이 있습니다. 이튼은 세계 최대 규모의 전기 장비 설치 기반을 자랑하며, 안전 및 효율성에 대한 규제 기준 강화, 미국 내 공급망 재내국화, 데이터 생성 및 전기 시스템 복잡성의 폭발적 증가와 같은 추세가 성장을 촉진하고 있습니다. 최근 몇 년간 이 회사는 수익성 제고를 위해 여러 전략적 포트폴리오 변경을 단행했습니다. 수익성이 낮은 유압 및 조명 사업부 매각과 함께, 트립 라이트(Tripp Lite) 및 코밤 미션 시스템즈(Cobham Mission Systems)와 같은 핵심 역량 내 기업을 인수하여 세계적 수준의 제품 포트폴리오를 확장했습니다. 이튼의 전기 및 항공우주 사업 부문은 투자 자본 수익률이 동종 업계 평균과 유사한 수준을 보이지만, 차량 및 e모빌리티 부문은 동종 업계 수익률에 미치지 못합니다. 이튼은 기술 발전 속도가 상대적으로 느린 핵심 제품군에서 선도적 위치를 차지하고 있습니다. 따라서 기술 노후화 위험으로부터 크게 보호받으면서도 인공지능(AI), 자동화, 데이터 및 에너지 소비 증가와 같은 가속화되는 성장 추세에 노출되어 있습니다. 또한 항공기 연료 펌프나 병원용 무정전 전원 공급 장치(UPS)처럼 이튼의 최종 시장 솔루션 다수는 고장 발생 시 비용이 본질적으로 높아 고객이 공급업체 변경을 꺼리는 경향이 있습니다. 데이터센터 수요 급증, 노후 인프라 개선을 위한 공공사업 투자, 개발도상국 중산층 확대에 따른 항공 여행의 장기적 성장에 힘입어 이튼의 전기 및 항공우주 사업부에 가장 긍정적인 전망을 제시합니다. 이튼이 성장 및 마진 목표를 달성하거나 초과할 것으로 예상되나, 시장이 이튼의 잠재력을 에너지 전환, 인프라, 그리고 이제 AI 관련 기업으로 주로 인식하고 있다고 판단합니다.

📈 상승론자 의견

• 이튼의 최근 포트폴리오 변경은 주주 가치를 창출하고 투자 자본 수익률(ROIC)을 약 10%에서 15~20% 중반대로 끌어올릴 것으로 예상됩니다.
• 이튼의 물리적 제품에 모니터링 소프트웨어를 결합하면 고객의 장비 점검 빈도가 증가하여 이튼에 수익성 높은 반복 수익을 창출할 수 있습니다.
• 이튼은 예상보다 큰 정부 경기 부양책의 혜택을 볼 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 이튼은 동종 기업 대비 수익성이 낮아 할인된 가격에 거래될 만하다. 진정한 서비스 기반 장비가 부족해 우수한 수익 창출 능력이 제한된다.
• 경영진이 제시한 2025년까지의 모든 목표를 반영하더라도 주가는 완벽한 성과를 전제로 책정되어 있으며, 전략적 계획 실행 과정에서 어떤 실수라도 발생할 경우 주가가 하락할 수 있습니다.
• 이튼의 장기 인센티브 계획은 자본 수익률(ROC)을 기준으로 했으나, 2016년 총주주수익률(TSR)로 전환했습니다. 자본 수익률에서 벗어나 TSR로 초점을 전환한 것은 이튼이 무조건적인 성장을 추구하도록 유도할 수 있습니다.