중국 경기 부양책에 철광석 가격 강세, 광물자원과 발레 저평가 지속

투자 의견

리오 틴토는 철광석, 알루미늄(보크사이트 및 알루미나 포함), 구리, 광물(광물 모래, 붕산염, 소금 및 다이아몬드)을 생산하는 세계 최대 광산업체 중 하나입니다. 원자재 수요는 세계 경제 성장, 특히 중국의 경제 성장과 밀접한 관련이 있습니다. 리오틴토는 지난 20년 동안 중국 호황의 혜택을 크게 받았습니다. 이 회사의 최대 고객은 2023년 매출의 약 60%를 차지할 정도로 중국입니다. 중국 호황이 끝나면서 많은 원자재, 특히 인프라 및 부동산 투자 호황의 혜택을 많이 받은 철광석의 수요가 약화될 것으로 예상됨에 따라 수익이 크게 감소할 것으로 전망됩니다. 리오틴토는 운영 비용이 낮은 장수명 자산으로 구성된 대규모 포트폴리오를 보유하고 있어 원자재 사이클을 통해 수익을 창출하는 몇 안 되는 광산업체 중 하나입니다. 대부분의 수익은 상대적으로 안전한 호주와 북미에 위치한 사업장에서 발생합니다. 투자된 자본 기반은 중국 호황기에 알칸에 대한 초과 지불을 포함하여 상당한 경기 순환적 투자로 인해 부풀려졌습니다. 이후의 철광석 확장도 단위 자본 비용이 높을 때 이루어졌습니다. 이러한 요인들로 인해 수익이 희석되어 해자를 정당화하기 어려울 정도로 수익률이 떨어졌습니다. 리오틴토는 원자재 생산업체로서 가격 결정력이 부족하여 주기적인 원자재 가격 변동에 영향을 받는 가격 결정자 역할을 하고 있습니다. 최근에는 탄탄한 대차대조표를 운영하고 투자를 엄격하게 통제하며 주주에게 현금을 환원하는 데 중점을 두고 있습니다. 또한 2020년 주우칸 협곡의 동굴 파괴 이후 투자자와 규제 당국, 리오의 많은 광산이 위치한 토착민 등 기타 이해관계자들의 신뢰를 회복하는 데 주력하고 있습니다. 이 회사의 주요 확장 프로젝트는 오유 톨고이 지하 광산과 필바라 철광석 시스템의 생산 능력을 3억 3천만 톤에서 3억 4천 5백만~3억 6천만 톤으로 확장하는 것입니다. 이러한 프로젝트는 향후 몇 년 내에 완료될 것으로 예상됩니다. 그 외에는 생산성 및 디보틀넥 이니셔티브를 통한 점진적 확장에 초점을 맞추고 있습니다. 이러한 프로젝트는 규모는 작지만 자본 효율적이며 단가와 수익을 소폭 개선할 수 있을 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 리오 틴토는 중국의 천연자원에 대한 지속적인 강한 욕구의 직접적인 수혜자 중 하나입니다.
• 이 회사의 운영은 일반적으로 잘 운영되는 대규모의 저운영 비용 자산입니다. 광산 수명은 일반적으로 길고 철광석과 같은 일부 자산은 점진적인 확장 옵션이 있습니다.
• 중국 호황의 실패 이후 자본 배분은 개선되었으며, 경영진은 일반적으로 대규모 확장이나 인수보다는 주주에게 현금을 돌려주는 것을 선호합니다.

📉 하락론자 의견

• 리오를 비롯한 광산업체들이 높은 원자재 가격의 혜택을 누리면서 각국 정부는 불안정한 예산을 충당하기 위한 세수원으로 활용할 수 있습니다.
• 리오 틴토는 철광석 수요를 지렛대로 삼고 있습니다. 철광석 가격이 크게 하락하면 회사의 수익은 크게 감소할 것입니다.
• 중국 호황기의 실수 이후 투자 규율이 많이 개선되었지만, 원자재 가격이 높은 수준을 유지한다면 다시 한 번 공격적인 사업 확장에 대한 유혹이 커질 것입니다.