채굴 광물: 경제에 필수적이지만, 경쟁 우위는 예외가 아니라 규칙이다

투자 의견

BHP는 시가 총액 기준으로 세계 최대 광산업체입니다. 주요 사업 분야는 철광석과 구리이며, 그 외에 야금용 석탄, 열탄, 니켈도 소량 생산하고 있습니다. 이 회사는 캐나다의 얀센 칼륨 프로젝트도 개발하고 있습니다. BHP는 2022년 6월에 석유 및 가스 자산을 Woodside Energy와 합병하여, Woodside 지분을 BHP 주주들에게 분배하고 해당 분야를 떠났습니다. 2023 회계연도에 구리 채굴업체인 오즈 미네랄스(Oz Minerals)를 인수했습니다. 상품 수요는 특히 중국의 경제 성장과 밀접한 관련이 있습니다. BHP는 지난 20년 동안 중국의 호황으로 큰 이익을 얻었습니다. 중국은 BHP의 최대 고객으로, 2024 회계연도 매출의 약 60%를 차지합니다. 중국 붐이 끝남에 따라 많은 상품에 대한 수요가 줄어들 것으로 예상되며, 특히 인프라와 부동산 투자의 붐으로 인해 불균형적으로 혜택을 받은 철광석의 경우 수익이 크게 감소할 것으로 전망됩니다. 일반적으로 저비용 고품질의 자산을 보유한 BHP는 상품 가격의 주기적 변동을 극복하고 수익성을 유지할 수 있는 몇 안 되는 광산 회사 중 하나일 것입니다. 회사의 운영 대부분은 아시아의 주요 시장, 특히 저비용 철광석 사업에 근접해 있으며, 아프리카와 남미의 일부 생산 업체에 비해 운송 비용 면에서 약간의 이점을 제공합니다. BHP는 불가피한 순환을 통해 어느 정도의 안정성을 제공하기 위해 견실한 대차대조표를 올바르게 평가하고, 상품 및 지리적 다양화를 통해 어느 정도의 이점을 얻습니다. 수익의 대부분은 상대적으로 안전한 피난처인 호주의 자산에서 나옵니다. 캐나다의 얀센 개발은 BHP의 주요 확장 프로젝트이며, 회사는 연간 2억 9천만 톤 이상의 서호주 철광석 사업도 소폭 확장하고 있습니다. 중국 붐이 절정에 달했을 때의 호황기에는 철광석과 미국 내륙의 셰일가스 및 석유에 대한 상당한 자본 지출이 이루어졌습니다. 붐에 대한 과잉 투자는 수익을 희석시켜 우리가 해자를 정당화하기 위해 고군분투하는 지경에 이르렀습니다. 원자재 생산 업체인 BHP는 가격 결정력이 부족하고 가격을 받는 입장입니다.

📈 상승론자 의견

• BHP는 지속적인 글로벌 경제 성장과 자사가 생산하는 상품에 대한 수요의 수혜를 받고 있습니다.
• BHP의 얀센 칼륨 프로젝트는 칼륨이 생산하는 다른 상품과 관련성이 적어 추가적인 다각화를 가능하게 합니다.
• BHP의 철광석 자산은 업계 최고 수준입니다. 이 회사는 저비용 생산을 지속하고 최소한의 지출과 효율성 중점으로 생산량을 늘릴 수 있는 유리한 입지를 유지하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• BHP는 중국 호황기에 실수를 한 이후 자본 배분 개선을 보여 왔지만, 계속되는 높은 상품 가격은 다시 한번 공격적으로 생산량을 늘리도록 장려할 수 있습니다.
• 철광석과 구리가 수익의 대부분을 차지하는 구조상, 중국의 수요 감소는 수익 감소로 이어질 수 있습니다.
• 재정 압박을 받고 있는 정부가 산업에 세금을 부과하여 예산 적자를 메우려고 하면서 자원 기업들은 점점 커지는 주권 위험에 직면할 수 있습니다.