크라운 캐슬: CEO 스티븐 모스코위츠의 해임으로 계속되는 소동

투자 의견

크라운 캐슬은 두 주요 경쟁사와 달리 미국 인프라 시장에만 집중하는 다른 성장 전략을 추구해 왔습니다. 이 집중 전략은 10년간 광케이블 네트워크 구축과 무선 통신사에 소형 기지국을 홍보하는 방식으로 핵심 타워 사업을 차별화하는 데 초점을 맞췄습니다. 그러나 통신사 통합과 AT&T 및 버라이즌 같은 주요 업체들이 자체 광케이블 네트워크를 대규모로 구축함에 따라 이 전략은 성공하지 못했습니다. Crown은 우리 의견으로는 현명하게도 광섬유 사업을 $8.5억에 매각하기로 결정했습니다. Crown의 타워 사업은 우수합니다. 지난 10년간 약 40,000개의 타워 포트폴리오를 유지해 왔으며, 성장하는 현금 흐름을 창출하기 위해 최소한의 자본 투자가 필요했습니다. 무선 통신사는 네트워크를 운영하기 위해 타워에 안테나 및 기타 통신 장비를 설치하기 위해 공간을 임대합니다. 약 3%의 고정 연간 임대료 인상률은 성장의 기반을 제공합니다. 또한 통신사는 타워 사이트에 새로운 장비를 추가할 때마다 임대 계약을 개정해 임대료를 인상합니다. 마지막으로 크라운은 한 타워에 여러 통신사를 유치할 수 있어 의미 있는 운영 레버리지를 확보할 수 있습니다. 새로운 장비를 지원하기 위해 추가 인프라가 필요한 경우 통신사는 이 투자 비용을 충당하기 위해 일부 임대료를 선불로 지급하는 데 동의하는 경우가 많습니다. 소비자의 모바일 데이터 사용량은 지속적으로 증가하고 있으며, 우리는 통신사가 수요를 충족하기 위해 네트워크를 확장하고 밀도를 높여야 할 것으로 예상합니다. 타워는 모바일 통신 네트워크의 기반을 계속 제공할 것으로 예상됩니다. 우리는 크라운의 광케이블 자산 매각 계획이 장기적으로 주주에게 이익이 될 것으로 생각합니다. 2024년 크라운은 광섬유 자본 지출에 $10억을 투자했으며, 이는 전체 투자액의 약 90%를 차지했습니다. 그러나 이 사업은 매출의 3분의 1과 영업 이익의 4분의 1만을 차지했습니다. 크라운의 관리 하에서 광섬유 사업의 자본 수익률은 매우 저조했습니다. 우리는 이 자산이 통합을 추구하며 다각화된 수익원에 집중하는 소유주 하에서 더 나은 성과를 내리라 예상합니다.

📈 상승론자 의견

• 무선 통신사들의 5G 기술 및 신규 주파수 대역 도입은 계약 개정 및 공동 설치 등을 통해 크라운의 유기적 성장을 촉진할 것으로 예상됩니다.
• Crown의 타워 포트폴리오는 최소한의 자본 투자가 필요해 수익성 향상과 현금 흐름 증가를 이끌고 있습니다.
• 2026년 광섬유 자산 매각을 통해 크라운은 $8.5억 달러의 현금 유입을 실현하고 손실 보전을 위한 추가 투자 중단을 통해 신규 타워 투자나 주주에게 현금 배당을 적극적으로 추진할 수 있게 됩니다.

📉 하락론자 의견

• 미국 타워 사업만 보유한 크라운은 미국 타워와 SBA와 비교해 성장 전망이 훨씬 약합니다.
• 장기적인 광섬유 투자 사이클 이후 크라운의 재무 구조는 긴장 상태에 있으며, 경영진은 부채 레버리지 감축 계획이 없습니다. 타워 사업이 어려움을 겪을 경우, 부채 상환에 현금이 필요할 것이며 주주 보상에는 사용되지 않을 것입니다.
• 미래에 타워 수요가 감소할 경우, 기술 발전 등으로 인해 크라운의 자산은 의미 있는 대체 용도가 없습니다.