크라운 캐슬: CEO 스티븐 모스코위츠의 해임으로 계속되는 소동

투자 의견

크라운 캐슬은 미국 인프라 시장에만 집중함으로써 두 주요 경쟁사와는 다른 성장 전략을 추구해왔다. 이러한 집중은 10년간 광섬유 네트워크 구축과 무선 통신사에 소형 셀(small cell)을 홍보하는 방식으로 핵심 타워 사업을 차별화하는 결과를 낳았다. 그러나 통신사 통합과 AT&T, 버라이즌 같은 주요 업체들이 자체적으로 광범위한 광섬유 네트워크를 구축함에 따라 이 전략은 성과를 거두지 못했다. 크라운은 현명한 결정으로, 우리의 견해로는, 광섬유 사업을 매각하기로 결정했다. 매각 완료 후 회사는 현금 흐름 대부분을 배당금 지급에 활용하며, 대규모 성장 투자는 대체로 포기할 예정이다. 크라운의 타워 사업은 탁월하다. 지난 10년간 약 4만 개의 타워 포트폴리오를 유지해 왔으며, 증가하는 현금 흐름을 창출하는 데 최소한의 자본 투자만 필요로 한다. 무선 통신사들은 네트워크 운영을 위해 안테나 및 기타 통신 장비를 설치할 공간을 타워에 임대한다. 연간 약 3%의 고정 임대료 인상률이 성장의 기반을 제공합니다. 여기에 더해 통신사들은 정기적으로 타워 사이트에 신규 장비를 추가하며, 이로 인해 임대료 인상 조항이 수시로 발생합니다. 마지막으로 크라운은 한 타워에 여러 통신사를 수용할 수 있어 상당한 운영 레버리지를 확보합니다. 신규 장비 지원을 위한 추가 인프라가 필요한 경우, 통신사들은 종종 이 투자 비용을 충당하기 위해 임대료를 선납하는 데 동의합니다. 소비자의 모바일 데이터 사용량은 꾸준히 증가하고 있으며, 통신사들은 수요를 충족시키기 위해 지속적으로 네트워크를 확장하고 밀집화해야 할 것으로 예상됩니다. 타워는 앞으로도 모바일 통신 네트워크의 기반을 제공할 것으로 전망됩니다. 크라운의 광섬유 자산 매각 계획은 장기적으로 주주에게 이익이 될 것으로 판단합니다. 2024년 크라운은 광섬유 자본 지출에 10억 달러를 투자했으며, 이는 전체 투자액의 약 90%에 달했습니다. 그러나 이 사업은 매출의 3분의 1, 영업 이익의 4분의 1만을 차지했습니다. 크라운 경영 하에서 광섬유 사업의 자본 수익률은 매우 저조했습니다. 우리는 이러한 자산이 통합을 추진하고 다각화된 수익원에 적극적으로 집중하려는 소유주 손에서 더 나은 성과를 낼 것으로 기대합니다.

📈 상승론자 의견

• 무선 통신사들의 지속적인 5G 기술 및 신규 주파수 대역 도입은 계약 수정 및 공동 설치(콜로케이션)를 통해 크라운 캐슬의 유기적 성장을 견인할 전망이다.
• 크라운의 타워 포트폴리오는 최소한의 자본 투자를 필요로 하여 수익성 향상과 현금 흐름 창출 증가로 이어집니다.
• 2026년 예정된 광섬유 자산 매각으로 크라운은 85억 달러의 현금 유입을 실현하고 손실을 보충하기 위한 추가 투자(good money after bad)를 중단하게 되어, 신규 타워 투자 또는 주주에게 적극적으로 현금을 환원할 수 있게 될 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 미국 타워 사업만 보유한 크라운은 동종 기업인 아메리칸 타워(American Tower) 및 SBA에 비해 성장 전망이 훨씬 약합니다.
• 장기간의 광섬유 투자 사이클 이후 크라운의 재무 상태는 한계에 다다랐으며, 경영진은 부채 레버리지를 줄일 계획이 없습니다. 타워 사업이 어려움을 겪을 경우, 현금 흐름은 주주에게 보상을 제공하는 대신 부채 상환에 사용될 것입니다.
• 기술 발전 등으로 향후 타워 수요가 감소할 경우, 크라운의 자산은 대체 활용 가치가 거의 없습니다.