테크 리소스 실적: 예상보다 낮지만 케브라다 블랑카 2 램프업에서 더 높은 상승세

투자 의견

중국은 테크 리소스가 땅에서 캐내는 모든 것(구리, 아연, 납)을 가장 많이 구매하는 국가로서 테크 리소스에 결정적인 역할을 하고 있습니다. 납을 제외한 이러한 상품에 대한 수요는 고정자산 투자와 관련이 있습니다. 우리는 중국의 경제가 투자에서 가계 소비로 재조정되면 투자 중심 상품에 대한 수요 증가가 약화되고 2023년의 호황기 수준보다 가격이 낮아질 것으로 예상합니다. 2024년 중반에 고품질의 야금용 석탄 사업을 매각한 후, Teck은 주로 구리 광산 회사로 변모했습니다. 회사의 구리 포트폴리오 내의 현금 비용에는 상당한 차이가 있습니다: 페루의 고품질 안타미나 광산은 거의 모든 합리적인 구리 가격에서 수익성이 있는 반면, 퀘브라다 블랑카 2 광산(Quebrada Blanca 2, QB2)은 비용 곡선의 하단 절반에 위치해 있습니다. 그러나 캐나다와 칠레에 있는 다른 광산은 비용이 더 높습니다. QB2가 본격적으로 생산에 들어가면, Teck의 구리 사업은 업계 비용 곡선에서 25번째 백분위수에 위치하게 될 것입니다. Teck의 아연/납 사업은 알래스카의 거대한 레드독 광산에서 매력적인 등급의 광석을 채굴할 수 있었기 때문에, 역사적으로 견실한 수익을 창출해 왔습니다. 이 사업의 높은 등급과 상대적인 자본 효율성은 이 사업이 흑자를 기록할 수 있도록 할 것입니다.

📈 상승론자 의견

• Teck은 탈탄소화, 전기화 등의 추세로 인해 증가하는 수요를 활용하기 위해 구리 생산량을 실질적으로 늘리고 있습니다.
• Teck의 광범위한 구리 성장 파이프라인은 잠재적 인수자에게 매력적입니다.
• 60% 지분을 소유한 퀘브라다 블랑카 2 광산이 최대 생산량에 도달하면, 테크의 구리 사업은 전체 산업 비용 곡선에서 25번째 퍼센티지에 위치하게 될 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 2024년 중반에 야금용 석탄 사업의 매각은 Teck이 상품별로 덜 다양화된 것을 의미하며, 구리가 중기 EBITDA의 약 85%를 차지합니다.
• Teck이 소재한 캐나다에서 자원 민족주의가 증가하면 경쟁사가 회사를 인수할 가능성이 줄어들 수 있습니다.
• Teck은 BHP나 Rio Tinto 같은 대규모 경쟁업체에 비해 규모가 작습니다. 기술 활용을 통해 단위 비용을 낮추는 데 점점 더 집중하고 있는 상황에서, Teck은 상대적으로 규모가 작다는 단점이 있을 수 있습니다.