화학: 중간 사이클 유가 상승이 장기 회복 전망을 뒷받침

투자 의견

LyondellBasell은 세계 최대의 석유화학 기업 중 하나로, 에틸렌, 프로필렌 및 프로필렌 옥사이드를 포함한 다양한 화학 파생물을 생산합니다. 이러한 제품들은 산업 및 소비자 시장에서 사용되는 다운스트림 화학 제품과 플라스틱의 기초 원료입니다. LyondellBasell의 에틸렌 및 폴리에틸렌 생산 능력의 약 70%는 북미에 위치해 있습니다. 총 에틸렌 및 프로필렌 생산 능력은 북미 시장과 국제 시장 사이에 상당히 균등하게 분배되어 있습니다. 북미 시장에 대한 노출은 해당 기업이 저비용 천연가스 기반 원료의 혜택을 누릴 수 있게 합니다. 이를 통해 라이언델은 동일한 제품을 생산하기 위해 고비용 원유 기반 원료에 의존하는 한계비용 생산자들에 비해 상당한 비용 우위를 확보하며 제조할 수 있습니다. 라이언델의 일반 화학제품 가격은 일반적으로 한계생산비용을 기준으로 책정됩니다. 낮은 천연가스 가격과 높은 유가는 북미에서 운영되는 기업들에게 상당한 이익을 가져왔으며, 이러한 동향이 지속될 것으로 예상됩니다. 라이온델바젤은 많은 국제 사업장에서 동일한 저비용 원료를 누리지 못할 수 있지만, 다양한 원료를 활용해 투입 비용을 절감할 수 있도록 공장을 설계합니다. 일부 유럽 자산은 생산 과정에서 여러 원료를 활용할 수 있어 료넬에 유연성을 제공하지만, 회사는 원료 최적화 계획의 일환으로 유럽 내 4개 공장을 매각하고 다른 1개 공장을 폐쇄할 예정이다. 라이온델바젤은 전 세계 최대 규모의 프로필렌 옥사이드(PO) 생산업체 중 하나로, 이 화학 파생물은 단열재 및 가구 쿠션 등 다양한 제품에 사용됩니다. 회사는 PO 생산 공정을 통해 부산물로 생산되는 3-부틸 알코올을 최종적으로 고옥탄가 휘발유 원료로 활용합니다. 프로필렌옥사이드/TBA 생산은 프로필렌옥사이드 생산 비용 곡선에서 가장 낮은 위치에 있으며, 전 세계 생산 능력 중 약 15%만이 이 공정을 활용할 수 있습니다. 2023년 1분기, 라이온델바젤은 북미 지역 프로필렌옥사이드/TBA 생산 능력을 거의 두 배로 늘린 생산 시설을 가동했습니다. 이 시설은 상당히 독특한 생산 공정에서 저비용 원료를 활용함으로써 라이온델의 비용 우위를 강화합니다.

📈 상승론자 의견

• 라이언델바젤은 저비용 천연가스 기반 원료를 사용하는 비용 경쟁력 있는 북미 사업장의 이점을 누리고 있습니다.
• 화학 및 폴리올레핀 공정 기술 라이선싱을 통해 라이온델바젤은 자산 경량화 수익원을 확보할 수 있으며, 이는 종종 장기 공급 계약으로 이어집니다.
• LyondellBasell은 다양한 산업 및 소비자 최종 시장에 노출되어 있어 특정 산업의 침체 위험을 다소 완화합니다.

📉 하락론자 의견

• LyondellBasell의 북미 외 지역 운영은 더 높고 변동성이 큰 원가 부담을 받게 되어 이익에 부담이 될 것입니다.
• LyondellBasell의 북미 천연가스 원료 기반 비용 우위는 북미 천연가스 가격의 지속적인 상승으로 인해 시간이 지남에 따라 약화될 것입니다. 이는 장기적으로 마진 압박으로 이어질 것입니다.
• 현재 경기 침체로 인해 부채 수준이 상승하고 자유 현금 흐름이 배당금 지급을 충당하지 못하게 될 것이므로, 라이온델바젤은 배당금을 삭감해야 할 것입니다.