[조선기자재 업체 분석 시리즈]7.대양전기공업 : 본업과 신사업이 모두 턴하는데 밸류가 저렴하다.

※ 감수인 의견

기억에서 잠시 잊혀졌던 기업을 다시 꺼내 주셔서 감사 드립니다. 선박조명에 강점을 가진 기업입니다. 가치투자자들에게 유명한 기업이고, 오래 전부터 들어왔던 기업인데, 영업이익 기준 대양전기공업의 적자는 처음 봅니다.

시장점유율 1위 기업의 적자는 업황을 반영하고, 요즘의 분위기로는 업이 살아날 분위기인 듯 합니다. 주가는 (기업이 돈을 벌기 전에) 슬금슬금 오르기 시작하니, 투자자는 (돈을 잘 벌 기업을) 미리 공부해 놓아야 합니다. 

'포트폴리오를 구성/구축해서 다른 기업에 대한 관심이 적어진다' 고 어느 분이 제게 말했습니다. 워렌 버핏도 처음부터 모든 종목에 대해 10년 이상씩 장기보유는 하지 않은 걸로 압니다 (상황이 장기보유하게 만들었다고 저는 생각합니다). 돈은 이자율을 쫓아 다닙니다. 투자자는 이자율이 높은 자산을 지속적으로 발굴해야 자산을 (더) 빠른 속도로 증식할 수 있고 잃을 확률이 줄어듭니다. (다른 분야도 마찬가지겠지만) 공부를 계속해야 하는 숙명을 받아들여야 겠습니다.

기억이 완전하지는 않은 듯 한데...워렌 버핏에게 '어떻게 돈이 될 주식을 잘 찾을 수 있냐' 누군가 물었고, 버핏은 '상장된 모든 종목을 공부해라. 나는 그렇게 했다' 로 대답했습니다. 그 정도로 공부할 수 있는 분은 극소수일 듯 합니다. 오렌지보드 구독이 대안이 될 수도...(감수인 의견에서 광고금지!)

주가/지표

* 최대주주 및 특수관계인 지분율 60.0%
** 4Qsum(2022년 4분기) : 시가총액 1134억원(11,850원, 5/25 마감) 기준, 그외 연말 시총 기준.
*** 최근 배당 수익률 : 2021년도 배당(100원/주) 기준. 2022년도 0원/주
**** 거래량 회전일수 : 최근 주식수 기준(최근 기준 ‘대주주+자사주’ 제외한 주식수로 일괄 적용). 최근 거래일수는 정확하나, 과거 거래일수는 부정확함(기술적인 이유로 과거 주식수 변화를 고려하지 않음)

용어

방폭 조명은 특히 가스, 화학 물질, 먼지 등과 같이 폭발을 일으킬 수 있는 환경에서 안전하게 사용할 수 있도록 설계된 조명 기기를 가리킵니다. 이런 환경은 일반적으로 석유, 가스, 화학, 광산, 제분, 선박, 방산 등의 산업에서 발견됩니다.

방폭 조명은 폭발 위험 환경에 사용되는 모든 기기와 마찬가지로 엄격한 안전 기준을 충족해야 합니다. 그들은 불꽃, 스파크, 높은 온도 등 폭발을 일으킬 수 있는 요소를 최소화하거나 없애야 합니다. 이런 조명은 튼튼한 재료로 만들어져 충격에 강하며, 종종 폭발 위험 환경에 노출될 때 발생할 수 있는 높은 압력을 견딜 수 있도록 설계되어 있습니다.

요약

• 주주구성 - 서영우(대표이사. 서승정 전 창립자의 아들로 현재 51세) 외 3인 60.08%, 국민연금 5.07%, 자사주 3.17%
• 사업 내용
  • 선박 조명, 각종 전자/전기 시스템, 압력센서 등을 생산. 선박조명은 국내 1위 시장점유율(80%)
  • 자회사 한국특수전지를 통해 잠수함용 축전지를 독점공급
• 사업 부문 
  • 조명 -일반, 방폭 (증기,분진,가스 등으로 폭발할 수 있는 위험이 있는 장소에서 사용하는 특수조명. LNGC, 해양플랜트 적용), 기타 조명 
    • 선박조명(2천만원~2억원)은 선실에 들어가는 일반 등을 제외하고 인증 필요(인증, 특허 취득에 6개월 ~ 2년 소요)
    • 육상조명을 하다가 선박조명시장으로 진입한 몇 개 경쟁사가 존재하나 동사 점유율 압도적(상장 경쟁사X)
    • 선박조명 외에 철도차량용 조명이 있으며, 해양플랜트용 조명 납품 이력 있음
  • 전자시스템 - 선박용 항해통신장비, 냉동컨테이너모니터링시스템, ICS(함내외 통합 통신체계, 방산향) 등
    • 1990년 11월에 방산업체 지정 후 2009년부터 ICS를 국산화해서 2011년부터 독점납품
  • 전기시스템 - 발전기에서 수전된 전기를 분배 역할하는 배전반 (선박(조선3사), 군함(방사청), 철도차량(현대로템)에 적용)
  • 잠수정 및 잠수함 전지 - 해군과 협력하여 무인잠수정사업에 납품. (그외 종속회사 한국특수전지는 잠수함용 축전지 납품)
  • 센서(신사업분야) - ESC용 압력센서, 수소차 수소탱크용 압력센서, MEMS기반 차량용 센서 등
    • MEMS(Micro-Electro-Mechanical System, 미세전자기계시스템) - 미세한 센서를 만들어 다양한 입출력 신호를 취급
    • 2012년 MEMS기술을 이용해서 차량에 들어가는 ESC(자동차 안정성 제어 장치) 국산화 -> 수소차 센서 독점
    • 다만 수소쪽 매출 증대보다 ESC센서로 인한 전반적인 매출 성장을 기대
    • 센서 매출 - 90억 (20년) -> 160억 (22년) -> 250억 (23년 예상)  동사 연간 매출(1,200~2,000억) 대비 높은 비중
• 매출 Break Down 
  • 주요 매출처 - 조선사들(주로 조선 3사와 관련업체)과 방산업체
  • 제품군은 4가지 (조명, 전기/전자 시스템, 잠수함전지)로 구분되나 실질적으로 조선과 방산이 실적 좌우
  • 21년부터 방산 매출이 감소(해군에서 발주한 자율항해 무인 기뢰 처리기 발주를 21년부터 받지 못함)하면서 매출규모 축소
  • 조선향 매출에서는 조명이 80%로 압도적이고, 방위산업은 전자시스템 50%, 배전반 25% 비중
  • 두 산업 모두 수주베이스 산업이므로 수주잔고에서 향후 실적 추이 예상
    • 수주 잔고는 상장 이후 최고 (조명, 전기시스템 수주잔고 급증. 조선사 수주 및 헤외 철도차량과 연관된 현대로템 수주 지속)
    • 방산 제품이 선박(군함, 잠수정 쪽 함내외 통신 시스템) 위주이므로 향후 선박 관련 방산 수주 뉴스 트랙킹 필요
• 재무분석
  • 매출 감소 + 원재료 가격↑으로 22년에 급격한 실적 악화
  • 연초 선가 상승에 따른 조선사와 납품 가격 인상(P) 과 수주잔고 증가(Q)로 인해 작년 대비 실적 증가 예상
  • 재고자산의 증가와 매출채권 증가로 인한 OCF 감소는 긍정적. 그 외 재무 상태 양호
• 밸류에이션
  • 현재 PBR밴드 하단까지 밸류에이션 하락(코로나 시기 수준) 사이클 산업 특성으로 보면 투자 메리트↑
  • 조선과 방산이 23년 턴어라운드 중이고 특히 조선업 업황이 향후 몇 년 동안 호황으로 예상
  • 자동차 센서 부문이 회사에서 예측하는 만큼 +@ 매출을 이루어 준다면 매출 점프도 가능할 것으로 판단

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