케이에스피 23년 3분기 실적 업데이트

※ 감수인 ★★★ 크리에이터가 보유중인 기업/산업에 대한 보고서입니다 ★★★    모니터링 보고서 제공해 주셔서 감사 드립니다. 감수인 의견에서 최근 4분기 합계는 2분기 기준입니다.   - 시가총액 1004억, 23년 주가상승 59%. 3개월째 주가 조정중.   - 잠김물량 (대주주 58%)를 제외한 분기기기준 거래량 회전일수 149일임. 투자자들의 관심이 줄어든 시기인 듯 함.   - P/B는 어느 정도 기대감이 반영된 밴드인 듯함. - 이익대비 멀티플은 실적상승으로 하락하는 중임.   - 인당 영업이익이 꽤 높음. 이익률이 높아서는 아닌 듯함(살짝 아쉬운 부분). 영업레버리지가 작용하는 회사라면, 물량이 조금이라도 늘어날 때, 주목할 필요가 있을 듯함.   - 영업이익 대비 순 금융비용이 낮지 않은 수준임.   - 유형자산 증가하는 속도보다, 재고와 매출채권 늘어나는 속도가 더 빠름. 물 들어오는 시기로 볼 수 있을 듯.     주의) 위 의견은 세부 내용을 파악하지 못한 상황에서, 재무적/정황적으로만 판단한 감수인의 대략적인 의견입니다.   ** 보고서 검토 우선순위 : '속보 -> 보유 -> 독점 -> 요청시기 ' 순입니다 (절대적이지 않음). *** 앱을 설치하시면, 구독하시는 크리에이터에 대한 새글 알림을 받아보실 수 있습니다.

 

*보고서 제공 시점, 필자는 동사 주식을 일부 보유한 주주로서 긍정편향적인 관점으로 글이 작성될 수 있음을 미리 안내합니다

[073010]케이에스피 : 사라진 기대감, 돌아오는 펀더멘탈. 지금이니?

동사의 기본적인 BM, 재무는 이전에 작성한 레포트를 참고해주세요

 

2023년 3분기 실적

기업명: 케이에스피(시가총액: 1,071억)
보고서명: 분기보고서 (2023.09)

매출액 : 196억(예상치 : 0억)
영업익 : 32억(예상치 : 0억)
순이익 : 26억(예상치 : 0억)

**최근 실적 추이**
2023.3Q 196억/ 32억/ 26억
2023.2Q 197억/ 27억/ 24억
2023.1Q 190억/ 17억/ 15억
2022.4Q 190억/ 9억/ 14억
2022.3Q 169억/ 9억/ 10억

출처 : https://t.me/darthacking

동사의 23.3Q까지 매출추이, 출처 : 사업보고서 본인 정리

매출액은 22년 4분기 이후 캡이 씌워진 모습이고 영업이익은 꾸준히 상승하는 모습을 보여주고 있음. 매출에 캡이 씌워진 이유는 풀케파로 돌아가고 있기 때문에 Q를 더 늘리지 못하고 있기 때문이다. 순수하게 P의 상승으로 끌어오고 있는 실적임.

감수인 주) 캡이 씌워진 모습이란 말은 일정한 수준에서 증가하지 않고, 억제되는 모습을 보이고 있음을 말함.

 

동사 23.3Q기준 수주잔고, 출처 : 사업보고서 본인 정리

2분기 수주잔고 감소에 대한 우려를 가볍게 제압하면서 수주잔고는 급등했다.

 

제품별로 나눠보면

동사 23.3Q기준 선박엔진관련 수주잔고, 출처 : 사업보고서 본인 정리

동사의 핵심이자 메인인 선박 엔진 부품의 수주잔고는 다시한번 급등. 이미 슈퍼사이클이던 08년까지의 수주잔고를 뚫어낸 상황이다.

 

동사 23.3Q기준 엔진부품 이외 수주잔고, 출처 : 사업보고서 본인 정리

방산품과 선박부품, 건설장비 부품의 수주잔고가 증가하면서 엔진부품 이외의 수주잔고도 상승세를 이어나가는 중이다. 

 

동사 23.3Q 재고자산 및 원재료

수주잔고에 맞춰 재고자산도 꾸준히 우상향 중. 원재료가 늘고 있다는 점이 업황이 괜찮음을 알려준다고 할 수 있다.

동사 23.3Q 대차대조표

2분기와 크게 다를 것 없는 대차대조표. 유동 차입금과 기타유동금융부채가 일부 감소한 것을 제외하고는 별다른 특이점은 없다.

 

동사 23.2Q, 3Q 재무제표 주석

상환된 금액은 부산은행에서 차입한 금액이 만기가 돌아와서 상환한 것으로 판단됨.

 

동사23.3Q 현금흐름표, 출처 : 사업보고서 본인정리

OCF는 양으로 돌아섰지만 아직 CAPEX가 진행 중인 부분과 재고자산의 증가로 FCF는 음의 흐름을 유지했다. 동사의 매출캡이 씌워진 이유가 CAPA가 모자라기 때문인 점을 감안했을 때, 업사이클에서 이런 이유로 현금흐름이 음의 흐름을 보이는 것이 꼭 나쁘다고는 할 수 없다고 판단된다. 다만 보유현금이 많지 않기 때문에 꾸준히 체크는 할 필요가 있다.

감수인 주) 현금으로 재고를 구입한 경우, 현금이 줄고 재고가 늘어남. 자산의 구성이 변할 뿐, 총액은 변하지 않음. 현금흐름의 변화와 함께 살펴봐야 함.

 

동사는 실적 발표 이후 살짝 급등했다가 주가가 무너진 흐름을 보여주는 중.

 

이는 시장이 무너짐에도 견조하게 버텼던 일부 차익실현 매물이 나오고 있는 것으로 판단됨. 그럼 동사의 주가는 언제 상승할 수 있을까?

 

[073010]케이에스피 : 사라진 기대감, 돌아오는 펀더멘탈. 지금이니?

이전 동사 분석글에서 다음과 같은 그림을 넣으면서 동사의 주가 흐름에 대해서 설명한 바 있다.

동사의 주가상승은 온전히 조선업황을 따라간다. 즉 조선업황이 견조하다면 주가는 상승할 것으로 예상해볼 수 있다. 헌데 지금은 실적이 잘 나오는데도 주가는 눌리고 있다. 이를 개인적으로는 다음과 같이 해석하고 있다.

 

출처 : 네이버 증권

동사는 코로나 시기와 금리상승에 따른 시장조정 시기에 pbr 1.9배에서 바닥을 형성했다. 1.9배가 지나치게 저렴한 구간이고, 얼추 2.2배가 평균적으로 지난 3년간 시장에서 받아온 밸류에이션이라고 가정해볼 수 있어보인다.

 

동사 분기별 매출, 영업이익. 출처 : 동사 사업보고서 본인 정리

2022년 하락기부터 현재까지의 주가와 동사의 분기별 실적 그래프를 같이 놓고 보면 재밋는 사실을 관찰할 수 있다. (아래 내용은 순전히 당사를 보유하고 있는 작성자의 뇌피셜이다)

동사의 분기당 매출이 150억원을 돌파한 시점은 22년 3분기. 허나 이때까지만 해도 이익이 돌아오지 않아서 시장에서는 큰 관심을 가지지 않았다. 그렇다가 이익이 급격히 턴하는 22년 4분기~23년 1분기 실적이 발표되는 23년 3~5월부터 차근차근 상승하더니 그후 8월까지는 시장센티개선+조선섹터센티개선+실적개선을 선반영하면서 EPS와 PER이 동시에 개선되는 폭발적인 상승을 이뤄냈다.

따라서 시장에서는 동사의 체력을 분기 매출 190억, 이익 20억 이상이 유지되면 주가 2,500원(시총 약 900억)정도를 소화할 수 있는 것으로 받아들이는 중이라고 생각한다. 다만 박스권 상단인 주가 3,300원( 시총 약 1,200억)을 뚫기 위해선 분기 매출이 200억 위로 뚫리면서 이익의 개선이 유지되어야하는 것으로 판단 중이다. 이러한 모습은 지난 2분기 실적발표때도 마찬가지였는데, 단순히 이익이 개선되는 것 만으로는 시장의 관심을 더 끄는 것은 힘들다는 것이 개인적인 판단이다.

필자가 파악하고 있기로는 1공장에 대한 증설이 마무리 됐고, 3공장 증설은 2024년까지 이어지는 것으로 알고 있다. 아마 4분기나 늦어도 내년 1분기에 증설된 공장이 가동되고, 비용처리가 끝난 뒤에도 여전한 이익체력을 보여주면서 매출 캡을 뚫는다면 주가는 그에 맞춰서 상승할 수 있을 것으로 판단된다.

문제는 이러한 숫자를 확인할 때까지는 짧으면 4개월, 길면 거의 6개월(내년 3월or 5월)이라는 시간이 남았다는 점이다. 그 안에는 아마 조선섹터에 대한 심리가 개선되면서 상승하는 것은 몰라도 eps관점에서의 상승을 기대하는 것은 조금 무리가 있어보인다. 아마도 셀온이 계속 나오는 것은 이 때문으로 판단된다.

정리
- 실적 이상 없음. 다만 P만 주도하는 실적개선세가 3개분기째 이어지는 중
- 수주잔고, 전방업황은 이상 무
- 증설에 따른 실적 증가를 보여주기 전에는 횡보할 가능성이 높음

=투자아이디어는 여전히 변함이 없고, 오히려 제대로 찍히고 있다. 허나 시장의 기대치를 뛰어 넘는 숫자를 찍기까지는 시간이 조금 필요한 상황. 개별 주주들의 판단에 달렸다.

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