&lt;요약&gt;
유럽, 미국, 한국 모두 최근 몇 개월 사이 전기차 수요가 빠르게 감소하고 있고 해외기업들의 IR 내용을 보면 내년 전망도 무척 어둡습니다.
이를 반영하듯 양극재 수출도 급락하고 있는데 이 데이터를 토대로 에코프로비엠의 4분기 실적을 추정하고 현재 시장의 전망치와 비교해보려 합니다.
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1. 수출데이터로 예상한 4분기 매출
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위 표는 NCM과 NCA 양극재 수출을 합한 것입니다.
한국기업들 수출의 거의 대부분이 NCA, NCM 이므로 이를 토대로 추정해도 무리없어보입니다.
에코프로비엠은 NCA 비중이 경쟁사들에 비해 높은 편인데 최근 상대적으로 NCA 수출데이터가 더 좋은 점을 감안하여 추정에 반영하였습니다.&nbsp;
현 시점에서 수출데이터, 환율, 전기차시장 상황 등으로 미뤄볼 때 에코프로비엠의 4분기 매출은 1조3000억 이하일 가능성이 상당합니다. (현재 컨센 1.7조원)
또한 12월 예상수출액이 2022년 1월보다 낮다는 점에 주목할 필요가 있습니다.
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2. 영업이익 추정
3분기 매출총이익률은 4.7% 로 다소 낮은 편이었는데 이는 재고자산평가손실 400억원에 주로 기인합니다.
현재 양극재 판가하락으로 미뤄볼 때 4분기도 비슷한 규모의 재고자산평가손 발생가능성이 높아 매출총이익률을 4.7%로 추정하였습니다.&nbsp;
판관비는 꾸준히 분기에 400억 부근이므로 400억으로 보겠습니다.
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따라서 4분기 영업이익추정치는 다음과 같습니다.
(13,000억 x 4.7%) - 400 = 211억&nbsp; &nbsp;(현재 컨센 600억대)
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3. 세전이익 추정
3분기 차입금은 2조1700억으로 2분기 대비 5600억 이상 증가한 상태입니다.
따라서 3분기 이자비용은 2분기의 220억보다 많은 290억 정도가 될 것으로 예상됩니다.
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또한 3분기말 환율이 1360원이었던 것이 비해 현재 1315원으로 환율도 하락한 상태라 외환화산손실도 수십억 정도 있을 것으로 보입니다.&nbsp;
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이자비용 290억을 반영하고 환차손익과 기타 잡이익비용등은 합쳐서 0이 된다고 보수적으로 가정하면 세전이익은 211-290 =&nbsp; -79억 으로 적자가 됩니다.
투자가 지속되고 있어 향후에도 이자비용이 영업이익을 크게 훼손할 가능성이 있어보입니다.
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4. 지배주주순익 추정
3분기누적 지배주주순익은 분기순이익의 70% 가량이므로 4분기 지배주주순이익은 -79억의 70%인 -55억으로 적자가 예상됩니다.
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5. 증권사보고서의 오류
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제가 볼 때 유안타증권에서 에코프로비엠의 EV/EBITDA&nbsp; 43배를 적용했는데 그 자체과 과도한데다 무엇보다
에코프로비엠은 삼성SDI 와의 합작사인 에코프로이엠(sdi 40% 보유)의 비중이 높아 지배주주순이익이 분기순이익의 70%에 불과하다는 점이 반영되지 않았습니다.
43배를 그대로 적용하더라도 실제 에코프로비엠의 주주들이 향유할 수 있는 이익을 기준으로 하면 목표주가는 252,000원이 아닌 176,400원이 됩니다.
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게다가 25년 EBITDA 는 6200억에 훨씬 못 미칠거라 봅니다.&nbsp; ROE 30% 이상이 유지될거라는 가정 자체가 비현실적이기 때문입니다.
에코프로비엠만 증설을 하는 것이 아니라 모든 경쟁사들이 전력투구 중인데 반해 전기차시장은 이미 기대치에 못 미치는 모습을 보여주고 있어 미래는 불확실해 보입니다.
이미 중국기업들이 삼원계배터리로 유럽시장을 잠식해나가고 있기도 합니다.
<a href="https://n.news.naver.com/article/277/0005353456?sid=101" target="_blank" rel="noopener">https://n.news.naver.com/article/277/0005353456?sid=101</a>
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한편 유안타증권에서는 24년 에코프로비엠의 지배주주순이익을 180억으로 추정하고 있습니다.
이는 합리적인 예상으로 보이며 현재 시가총액 32조원 감안 시 PER 이 1778 배임을 뜻합니다.
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끝.&nbsp;
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에코프로비엠 4분기 실적 추정. 지배주주손익 적자 가능성.

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