지역난방공사

투자포인트

당사는 2024~2027년에 걸쳐 배당금 약 5000~7000원을 기록할 것으로 기대됨. 현 주가 대비 배당수익률은 약 20~30%가 기대됨. 

※현 주가는 2024년 1월 13일 기준 26850원 

 

회사소개

집단에너지 사업을 하는 유틸리티 회사. 집단에너지 사업은 1개소 이상의 에너지 생산시설에서 생산되는 복수 의 에너지를 주거/상업/산업단지 등의 다수의 사용자에게 일괄적으로 공급하는 것을 목적으로 하는 사업을 말함.

지역난방공사의 경우는 도시가스를 가스공사로부터 구입하여 전기와 열/냉방을 생산 및 공급. 이 때 전기는 SMP(전력 도매가격)로 전력거래소(최종적으로 한국전력)에 판매하고, 열/냉방은 지역 독점적 열 배관망으로 지역 내 공동주택과 건물에 공급. 이 때 가격은 민수용 도시가스 요금에 연동됨.

 

정리하면

1. 도시가스에서 LPG 구입

2. 전기와 열 생산

3. 전기는 한국전력에 판매

4. 열은 지역 내 공동주택/건물에 판매

하는 회사임.

 

당사는 산업통상자원부 고시에 따라 투자비용에 따른 적정 투자보수를 받음. 정부에서 수익을 보존해준다는 뜻.

당사는 크게 3가지 방법으로 수익을 보존받음. 이는 크게 연료비 연동제, 연료비 정산제, 고정비 산정제임.

 

정리하면

1. LPG가격 변하면 2개월에 한번씩 요금에 연동

2. 2개월마다 반영하지 못한 비용은 1년에 한번 한꺼번에 요금에 연동

3. 고정비(임금, 감가상각비 등)은 2년에 한번 요금에 연동

하는 방법으로 적정 이익을 보장받음.

당사는 이익 수준이 정해져 있기 때문에, 과거 실적을 통해 적정 이익 수준이 얼마인지 확인이 가능. 이는 과거 실적을 통해 유추 가능.

단위: 억원

 

당사는 2018년, 2022년에 비정상적인 상황으로 인해 평상시 수준을 벗어나는 실적 기록. 이는 하기와 같음.

- 2018년, 백석역 온수배관 파열 사건. 이로 인한 일회성 수선비 발생. 약 500억 수준.

https://namu.wiki/w/%EA%B3%A0%EC%96%91%20%EB%B0%B1%EC%84%9D%EB%8F%99%20%EC%98%A8%EC%88%98%EB%B0%B0%EA%B4%80%20%ED%8C%8C%EC%97%B4%20%EC%82%AC%EA%B3%A0

- 2018년, 나주시에서 나주 SRF(고형폐기물) 발전소 가동 중단에 따른 유형자산 손상차손 발생. 약 2400억.

- 2022년, 지역난방공사 나주시에 승소. 약 1900억 환입.

법원 “나주 SRF 사업신고 수리해야” [KBS 광주] [앵커] 폐기물을 연료로 활용하는 나주 SRF 발전소를 놓고 갈등이 이어지고 있는데요. 사업개시 신고를 잇따라 반려하며 발전소 가동을 막고 있던 나주시의 처분이 잘못됐다는 행정소송 판결이 오늘 나왔 KBS | 네이버 네이버 뉴스

- 2022년, 천연가스 가격 폭등. 원래 원료 가격에 요금이 자동으로 연동되지만, 지나친 폭등으로 인해 연동이 불가하였음. 이에 대규모 적자 발생. 하기 그래프를 보면 판가에 비용을 전가시키지 못한 것이 뚜렷하게 드러남.

대규모 적자가 발생한 2022년을 제외하고, 2010~2021년까지 당사의 평균 영업이익은 1200억, 평균 당기순이익은 450억 수준임. 백석역 사태가 있었던 2018년도 제외하면 평균 영업이익 1300억, 당기순이익 700억 수준.

한편 당사의 대주주는 정부/한전/한국에너지공단/서울특별시 등임. 이들의 지분 합계는 75% 수준임. 사실상 공기업. 이로 인해 당사는 안정적인 배당성향을 보임 (약 40% 수준, 적자가 날 때 제외).

한편 당사는 향후 약 몇 년간 이익이 큰 폭으로 증가할 것으로 예상됨. 그 이유는 상기 언급한 적정 이익 보장 때문. 2021년 말부터 2023년 초에 걸쳐 약 6분기 동안, 러-우 전쟁으로 인해 천연가스 가격이 폭등하였음. 하지만 정부의 물가관리로 인해 당사는 열요금을 해당 인상분만큼 반영하지 못하였음. 아래 그래프를 보면, 1년 농사를 책임지는 1분기 실적이 2022년과 2023년에만 비정상적으로 적자 발생한 것이 확인됨.

이를 앞으로 돌려받을 예정임. 이미 지난 7월 열요금 인상했고, 최근 천연가스 가격 하락에도 불구 열요금이 유지되고 있음. 현재 열요금은 약 102원 수준으로, 2018~2022년 평균의 거의 1.5배 수준임.

한편 당사는 공공기관이라 공공기관 알리오를 통해 재무계획을 공유함. 이에 따르면, 24~27년에 걸쳐 당사는 영업이익 기준 약 2600~4000억, 당기순이익 약 1300~2200억을 달성할 계획임.

당사의 총 주식수는 11,578,744임. 당기순이익 100억 당 EPS는 864원. 평상시 당기순이익 450억/700억 발생시 EPS는 약 3,886원/6,046원. 배당금은 배당성향 40% 고려시 약 1,554원/2,418원이 됨. 하지만 당사의 재무전망대로 진행시, 당사의 배당금은 하기와 같음. 배당금에는 배당성향 40% 적용함.

 

당사의 과거 주가 수준은 하기와 같음.

구간 1: 평상시. 5만원 중반 ~ 8만원 중반.

구간 2: 백석역 사태+나주 SRF 사태로 인해 적자 발생하여 배당금 지급 실패. 주가수준 약 7만원 → 5만원.

구간 3: 코라나. 주가수준 약 3~4만 원.

구간 4: 러-우 전쟁으로 천연가스 가격 급등. 주가수준 약 4만원 → 2만원 중반.

이상을 고려했을 때, 평균회귀만으로도 최소 5만원 중반 수준의 주가가 기대됨. 향후 기대되는 5,000~7,000원의 배당금까지 고려 시 7~8만원 이상도 가능해보임.

 

 

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