토비스, 카지노 합법화 트렌드와 전장 디스플레이 확대의 만남

※ 감수인 ★★★ 크리에이터가 보유중인 기업/산업에 대한 보고서입니다 ★★★  집게사장님의 첫 번째 보고서입니다. 보유중인 기업의 보고서를 제공해 주셔서 감사 드립니다. - 시가총액 2870억, 23년 주가상승 86%임. 8월 급등함.   - 지배자본 기준, 밸류에이션 리레이팅 발생. 어느 정도 기대감이 반영된 듯함. 최근 4분기 실적은 2023년 9월 말 기준임.   - 재무레버리지가 높은 편임. 부채비율 139%. *비유동장기적합률(=비유동자산/(자본+비유동부채))이 100% 이하라면 비유동자산에 투자된 자금이 모두 장기성자금으로 조달되었음을 의미함. 100% 초과하는 경우 일부자금이 단기성 유동부채에서 조달되었음을 의미함. *ROIC (=영업이익/(매출채권+재고자산+유형자산-매입채무)는 약식계산함. 원개념에서 분모는 세후 영업이익이나, 기업별 비교를 위해 영업이익을 사용함.   - 영업이익 대비 순금융비용이 높은 편임 (업이 살아나면 자연스럽게 재무구조가 개선되는 부분이 있음).  - 잠김물량 (대주주 15.1%, 자사주 5.5%)를 제외한 분기기준 거래량회전일수가 123일임. 분기기준 거래가 많은 편이 아님. *거래량회전일수 = 기간/거래량회전율 = 기간/(기간거래량합계/유통주식수)  주의) 위 의견은 세부 내용을 파악하지 못한 상황에서, 재무적/정황적으로만 판단한 감수인의 대략적인 의견입니다.   ** 보고서 검토 우선순위 : '보유 -> 독점 -> 요청시기 ' 순입니다 (절대적이지 않음). *** 앱을 설치하시면, 구독하시는 크리에이터에 대한 새글 알림을 받아보실 수 있습니다.

 

[들어가기 전]

그저 그런 카지노 모니터 모듈 업체라고 생각하던 토비스의 최근 주가를 보셨나요? 연초 대비 약 2배 상승한 상태입니다. 소외되어 있던 스몰캡종목을 단지 리오프닝 재료로 올린거라고 생각하실 수도 있겠습니다. 그러나 같은 '카지노'사업을 영위하는 코텍의 경우 연초 대비 -30% 이상의 주가 하락을 기록 중입니다. 

차이를 만든 '전장'이라는 키워드로 인해 기업의 체질이 변화되고 있음이 느껴집니다. 최근 아시아를 필두로 글로벌 카지노 합법화 트렌드와 기존 카지노기 교체주기 도래는 든든한 캐쉬카우고, 2024년 흑자전환을 앞둔 전장사업부는 토비스의 멀티플 향상에 키가 될 것으로 보입니다. 2024년을 앞둔 이시점에 이익과 멀티플의 동시 상승이 이루어질 기업을 기존 편견만 가지고 보기에는 아쉬움이 남지 않을까요. 현재 토비스의 사업부 현황을 수치를 기반으로 파악해보려 합니다. 

 

[차트]

[시가총액]

- 2,870억(2023.12.01 기준)

 

[기업개요]

- 카지노용, 전장용 디스플레이 모듈 및 충전 컨트롤러 제조 업체

- 2014년 카지노 게이밍 업계 최초 커브드 모니터 출시로 기술력 입증 -> 2020년 전장용 디스플레이 모듈 사업에 진출해 사업 확장 중. 

- 전기차 충전용 통신 컨트롤러 제조 업체 글로쿼드텍을 인수하여 전장 사업 다각화 추진 중.

 

[실적 추이]

[투자포인트]

1) 카지노 사업부: 엔데믹으로 인한 북미 카지노 호황과 신규 시장 개화의 만남

동사의 대표적 캐시카우이자 외형성장도 이루어지고 있는 사업부입니다. 동사의 해당 사업부를 파악하기 위해서는 카지노 게이밍 산업 전반에 대한 이해도가 필요합니다. 

카지노 게이밍기의 경우 당사가 R&D 개발 및 제조 후 게이밍회사가 픽하면 납품 시작하게 됩니다. 이후 R&D, 제조, 납품, 딜리버리, AS까지 모두 동사가 커버합니다. 카지노기는 외형적 부분 70% 이상이 디스플레이로 구성되어있습니다. 이에 기계에서 가장 중요한 포션이고, 금전적으로 엮여있어 신뢰도가 매우 중요해 굉장히 보수적이고 폐쇄적인 시장입니다. 

이에 글로벌 점유율 1, 2위를 코텍과 토비스가 약 20년째 양분하고 있습니다. 이들이 독과점하고 있는 이유는 신뢰도외에 카지노기의 다품종 소량생산 구조에도 있습니다. 카지노기는 대량생산체제로 찍어내는 매스 마켓이 아니라 다품종 소량생산의 비표준화 시장입니다. 이에 중국업체의 저가 공세도 통하지 않는 것이죠. 추가로 2023년 3분기에는 동사가 점유율 2위에서 1위로 등극한 점은 더욱 긍정적입니다.

카지노기의 또다른 특징 하나는 짧은 수명입니다. 카지노 특성상 365일 24시간 가동되기에 3년이 지나면 교체에 들어갑니다. 신뢰도, 안정성이 매우 중요하기에 더욱 짧게 가져가는 요인도 있습니다. 실제로 동사의 현재 매출 비중을 보면 신규:교체가 20:80에 달합니다. 따라서 코로나와 같은 특수 상황을 제외한다면 교체물량만으로 실적의 안정성이 확보되는 구조입니다. 

글로벌 카지노 합법화 트렌드는 동사의 캐시카우에 외형성장을 더해주는 요인입니다. 

엔데믹으로 회복세로 돌아선 북미 시장에 아시아 상황쪽도 긍정적입니다. 기사에서 보듯이 아시아가 관광산업 부흥을 위해 카지노 카드를 하나둘씩 꺼내들고 있습니다. 동남아외에 2030년 엑스포를 앞둔 일본, 아랍권까지 글로벌 트렌드는 합법화 방향으로 가고있는듯 보여집니다.

동사의 실적 얘기로 다시 돌아오겠습니다. 컨센 기준 2024년 동사의 카지노 사업부 매출은 약 2,700억입니다. 이익률은 10%초반대로 약 300억대에서 형성될 것으로 보입니다. 

 

2) 전장 사업부: 개화하는 전장 디스플레이 모듈 사업

동사의 빠른 전장 사업 확장은 우연이 아닙니다. 동사는 과거 휴대폰 모듈 사업을 20년 넘게 해왔고 국내에 이 기술을 최초 상용화 한 업체입니다. 이러한 기술력과 영업력을 바탕으로 전장 사업으로 확장했던 것이죠.

최근 동사의 파노라믹 커브드 디스플레이가 국내에서도 어렵지 않게 확인할 수 있습니다. 페이스리프트가 시작된 쏘렌토, K5등에 적용되며 다양한 차량에 확대될 예정입니다. 전장화의 핵심은 디스플레이임엔 변화가 없어보이네요.

출처: KIA

동사의 전장라인은 중국 대련공장, 국내 서천공장 두 곳입니다. 중국 대련공장은 3,000억의 CAPA이고 새롭게 투자된 국내 서천 공장은 2,000억 CAPA입니다. 국내의 경우 연말까지 장비 셋팅 끝내서 내년 1분기정도엔 풀가동 할 예정입니다. 동사가 공격적으로 CAPA 투자를 한 이유는 분명 고객사와 얘기된 부분이 있을 것입니다.

기존 중국 공장은 LG디스플레이를 통해 중국과 유럽향 완성차 업체에 공급하며, 서천 공장은 현대모비스, 덴소를 통해 국내 완성차 업체로 전장용 디스플레이 납품합니다.

대련공장은 3분기 기준 40% 가동률을 기록 중이며 서천공장은 NH투자증권 리포트에 의하면 80% 이상으로 정상 가동 중이라고 합니다. 내년엔 컨콜 기준 전체 5,000억 CAPA에서 6~70% 가동률과 OPM 로우 싱글 예상했습니다. 3,000~3,500억 매출에 100억 중반대의 이익 타깃이라고 보시면 되겠습니다. 전장 특성상 고정비의 비중이 높기에 2024년 양적으로 큰 폭의 성장 이후 OPM의 개선세는 더욱 빨리질 것으로 보입니다. 

 

3) 전기차 충전 솔루션 기업 인수

마지막 플러스 알파 정도로 볼만한 클로쿼드텍 인수입니다. 5월 23일 공시를 냈고 지분투자 약 100억원 정도 이루어졌습니다. 해당 기업은 글로벌 전기차 OEM과 충전기 제조사에 전기차 충전 솔루션을 제공합니다.

주요 제품은 전기차 충전용 통신 컨트롤러(EVCC: Electric Vehicle Communication Controller) 와 전기차 충전기 공급장치 통신 컨트롤러(SECC: Supply Equipment Communication Control ler)입니다. 고객사는 BYD, CATL, SK시그넷 등입니다.

전기차 충전에 필수재이며 22년 기준 NPM 38%수준에 달한만큼 향후 이익기여에 기대해봄직한 사업부입니다. 내년도 예상 매출은 약 100억 후반으로 보고있습니다.

 

4) 한동훈 관련주...?

토비스의 안영수 상근 이사분께서 한동훈 장관과 사법시험 및 사법연수원 동기라는 이유로 관련주 편입되었습니다. 대상홀딩스나 덕성만큼 대장급 테마주로 엮이진 않으나 해당 소식으로 약간의 주가 변동이 있긴 했습니다..ㅎㅎ 

 

[결론]

2024년은 카지노 업황의 회복과 신규 플레이어들의 수주 물량 + 전장 디스플레이 모듈 고성장으로 인한 흑자전환이 맞물리는 시기입니다. 그 결과 컨센 기준 2024년 매출 YOY+42% 영업이익 YOY+74%이라는 고성장이 예상됩니다. 24F 기준 PER 6배 수준이군요. 시장이 카지노외 전장 사업부에 대한 밸류를 반영한다면 향후 업사이드는 꽤나 크게 열려있다고 판단합니다. 

투자를 하다보면 예기치 못한 변수를 만나게되고 기다렸던 단기 모멘텀이 무산되는 수많은 경우에 직면합니다. 그런 면에서 토비스는 카지노 합법화 트렌드와 자동차의 전장화라는 비교적 단순명료한 방향성 아래 수혜를 받을 수 있는 기업이라 판단합니다. 그 안의 속도의 문제는 계속해서 기업을 트래킹하며 파악해야겠지요.

고금리 상황이 앞으로도 이어질테고 이는 기업의 투자와 개인의 소비 여력을 계속해서 압박할 듯 보입니다. 어려운 매크로 상황에도 토비스의 공격적인 투자와 사업 확장은 오히려 해당 산업에 더욱 설득력을 갖게 합니다. 앞으로도 계속해서 관심을 가지고 지켜보시죠.

긴 글 읽어주셔서 감사합니다😊 

---

Disclaimer
- 저자는 보고서 제공 시점 기준 일부 보유하고 있어 편향된 시각일 수 있습니다.
- 본 보고서는 오렌지 보드에 독점 기고합니다.
- 당사의 모든 콘텐츠는 저작권법의 보호를 받은바, 무단 전재, 복사, 배포 등을 금합니다.
- 콘텐츠에 수록된 내용은 개인적인 견해로서, 당사 및 크리에이터는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 콘텐츠는 고객의 투자 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙 자료로 사용될 수 없습니다.
- 모든 콘텐츠는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 크리에이터의 의견이 반영되었음을 밝힙니다.