크라운 캐슬: CEO 스티븐 모스코위츠의 해임으로 계속되는 소동

투자 의견

Crown Castle은 미국 내 사업 확장, 특히 타워를 보완하기 위한 광섬유 및 소형 셀에 대한 투자에 집중함으로써 두 개의 가장 큰 경쟁사와는 다른 성장 전략을 추구해 왔습니다. 그러나 거의 10년 동안 광섬유 사업에 막대한 자본을 투입한 끝에 최근 해당 사업을 85억 달러에 매각한다고 발표했습니다. Crown의 타워 사업(2024년 매출의 68%)은 환상적입니다. 지난 10년 동안 40,000개의 타워 포트폴리오가 비교적 안정적으로 유지되어 최소한의 자본 투자로 현금 흐름을 증가시킬 수 있는 기반을 마련했습니다. 타워 사업은 무선 통신 사업자가 타워의 공간을 임대하여 안테나와 기타 통신 장비를 설치하여 네트워크에 전력을 공급하는 사업입니다. 통신 사업자가 네트워크를 개선하거나 유지하기 위해 증설 또는 기존 타워에 새로운 장비를 추가하는 것 외에도 연간 약 3%의 고정적인 에스컬레이터가 유기적인 매출 성장을 주도합니다. 타워 운영과 관련된 비용은 대부분 고정되어 있어 새로운 매출 성장에 대한 수익성을 높이는 의미 있는 운영 레버리지로 이어집니다. 소비자의 모바일 데이터 소비는 빠르게 증가하고 있으며, 통신사는 수요를 충족하기 위해 네트워크를 지속적으로 확장하고 밀도를 높여야 할 것으로 보입니다. 우리는 타워가 계속해서 필요한 인프라를 제공하고 더 큰 모바일 통신 네트워크의 필수적인 부분이 될 것으로 예상합니다. 광케이블 자산을 매각하려는 Crown의 계획은 장기적으로 주주들에게 이익이 될 것으로 생각합니다. 타워 사업은 추가 매출 성장의 원천이기는 하지만 상당한 규모의 투자가 필요한 광케이블 사업에 가려져 있었습니다. 2024년에 Crown은 회사 전체 지출의 거의 90%에 해당하는 10억 달러를 광케이블 자본 지출에 지출했습니다. 하지만 이 사업은 매출의 3분의 1, 영업이익의 4분의 1에 불과했습니다. 이제 Crown은 최소한의 자본 투자가 필요한 환상적인 타워 자산 포트폴리오를 활용하고 잉여 현금 흐름을 지속적으로 창출할 수 있는 위치에 있다고 생각합니다.

📈 상승론자 의견

• 통신사의 지속적인 5G 출시는 계약 수정 및 공동 로케이션을 통해 Crown의 유기적 성장을 견인할 것입니다.
• Crown의 타워 포트폴리오는 최소한의 자본으로 운영할 수 있어 수익성과 현금 흐름 창출이 증가합니다.
• 2026년으로 예정된 광케이블 자산 매각을 통해 Crown은 85억 달러의 현금 횡재를 실현하여 새로운 타워에 투자하거나 주주에게 현금을 돌려줄 수 있을 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 현재 미국 내 타워 사업만 영위하고 있는 Crown은 동종업체인 American Tower와 SBA에 비해 성장 가능성이 훨씬 작습니다.
• 오랜 기간의 광섬유 투자 주기를 거친 후에도 Crown의 대차대조표는 EBITDA의 거의 6배에 달하는 부채를 유지하고 있습니다. 향후 현금 흐름은 주주에게 보상하기보다는 부채 상환에 사용될 것입니다.
• 크라운의 경쟁사들은 해외 시장에 성장을 집중하여 상당한 포트폴리오를 구축했으며, 결국 크라운이 해외 기회를 추구할 경우 더 어려워질 것입니다.