하얏트 실적: 여행 수요 단기 둔화 예상되나 장기 브랜드 우위 유지

투자 의견

경제적 불확실성이 단기적인 산업 수요에 영향을 미칠 수 있지만, 우리는 하얏트의 브랜드 무형 자산—좁은 경쟁 우위의 주요 원천—이 장기적으로 강화될 것으로 예상합니다. 하얏트의 브랜드 우위는 지난 10년(2015-24) 동안 연간 평균 8.8%의 관리 및 프랜차이즈 단위 성장률로 나타났으며, 이는 STR 데이터에 따르면 장기적인 미국 산업 공급 증가율 2%를 크게 상회합니다. 우리는 하얏트가 향후 10년간 호텔 산업에서 객실 및 매출 점유율을 확대할 것으로 예상하며, 이는 House, Place, Apple Leisure Group, Studios, Select 등 신규 브랜드의 성장에 힘입어 무형 브랜드 우위를 강화할 것입니다. 우리는 해당 기업의 객실 성장률이 향후 10년간 연간 평균 5%를 기록할 것으로 예상하며, 이는 같은 기간 미국 산업의 공급 증가율 1%-2%를 상회할 것입니다. 우리는 Hyatt의 장기적 경쟁 우위를 긍정적으로 평가하며, 전 세계적으로 고급, 상위 고급, 고급 시장에서의 높은 노출도가 중산층 확대에 힘입어 장기적 산업 수요를 초과할 것으로 생각합니다. 하얏트는 관리형 또는 프랜차이즈 객실을 통해 전환 비용이라는 추가적인 경쟁 우위를 보유하고 있습니다. 이 객실은 2024년 총 EBITDA(기업 비용 제외)의 78%를 차지했으며, 2019년 57%에서 증가했습니다. 이는 지속적인 자사 자산 매각에 힘입은 결과입니다. 이러한 자산 경량화 객실은 투자 자본 대비 높은 수익률을 제공할 뿐만 아니라, 해지 비용이 높은 20년 계약 기간을 갖추고 있습니다. 하얏트의 주요 위험 요인 중 하나는 프리츠커 가문이 유통 주식의 약 90%에 대한 의결권을 보유하고 있다는 점입니다. 가문은 이사회 추천에 따라 투표해야 하지만, 이사회 구성원 선출권을 통제합니다. 이 구조는 소수 주주들이 사업 운영에 변화를 주도하는 능력을 크게 제한합니다. 또한 프리츠커 가문은 연간 최대 25%의 주식을 매각할 수 있어 잠재적 위험 요인으로 작용합니다.

📈 상승론자 의견

• 하얏트는 Hyatt Place, Hyatt House, Andaz, Centric, Studios, Select, Unbound, Miraval, Two Roads, Apple Leisure Group 등 신흥 브랜드를 통해 차세대 여행객의 증가에서 혜택을 볼 수 있는 위치에 있습니다.
• 하얏트는 객실 수의 임계점을 달성함에 따라 조정된 ROIC가 향후 몇 년간 확대될 것으로 예상되며, 이는 제3자 자본 투자의 증가로 이어질 것입니다.
• 하얏트는 마리엇의 객실 수의 약 20%만을 보유하고 있지만, 아시아-태평양과 같은 국제 시장에서의 확장세가良好합니다.

📉 하락론자 의견

• 독립 호텔과 홈 및 휴가용 숙소 렌탈은 점점 더 큰 경쟁 위협으로 부상하고 있으며, 기술의 발전과 차세대 여행객의 기술 활용은 이러한 숙소들의 접근성과 인식을 높이고 있습니다.
• 경제 성장 둔화의 정도와 기간은 Hyatt의 제품 수요에 실질적인 영향을 미칠 수 있으며, 회사의 단기 신용 위험을 증가시킬 수 있습니다.
• 프리츠커 가문은 발행 주식의 89%의 의결권을 보유하고 있어 소수 주주들이 회사 내 변화를 주도하는 것이 거의 불가능합니다.