CF Industries 실적: 순차적 질소 가격 상승이 2025년 내내 이익 회복을 시사

투자 의견

CF Industries는 북미 최대의 질소 생산업체로, 미국과 캐나다에서 사업을 운영하고 있습니다. CF의 공장들은 저비용 북미 천연가스를 활용하며, 미국 옥수수 벨트 지역의 주요 고객들과 파이프라인, 철도, 바지선으로 구성된 광범위한 유통망을 통해 연결되어 있어 해외 경쟁사 대비 운송 비용 우위를 확보하고 있습니다. 질소의 약 80%가 비료로 판매되기 때문에 CF의 매출과 이익은 미국 옥수수 재배 면적에 밀접하게 연결되어 있습니다. 옥수수는 콩과 달리 자체적으로 질소를 생산하지 않기 때문에 질소 비료는 옥수수 수확량을 높이는 데 필수적입니다. 따라서 미국 옥수수 재배 면적은 북미 질소 수요의 주요 동인입니다. CF의 최대 생산 시설은 루이지애나주 도널드슨빌과 아이오와주 포트 네얼에 위치해 있습니다. 회사는 다양한 질소 비료 생산으로 생산을 전환할 수 있는 유연성을 갖추고 있어, 연간 시장 수요에 따라 생산을 조정할 수 있으며 동시에 고마진 산업용 제품 생산을 위한 추가 생산 능력을 유지할 수 있습니다. 도널드슨빌의 해상 운송 거점은 CF가 비료 제품을 수출하고 남미 지역의 질소 비료 수요를 활용할 수 있도록 합니다. 남미는 질소 비료의 주요 수입 지역입니다. 비용 측면에서 천연 가스는 질소 비료 생산의 주요 원료입니다. CF에게 천연 가스는 역사적으로 암모니아 생산 비용의 약 50%를 차지해 왔습니다. 북미 지역의 천연 가스 비용이 세계 다른 지역보다 낮은 것은 CF와 다른 북미 생산업체가 해외 경쟁사보다 경쟁력을 갖게 했습니다. 해외 경쟁사들은 비용이 높은 천연 가스나 석탄 기반 원료를 사용하기 때문입니다. 요소(urea)는 모든 질소 비료의 일반적인 기준입니다. 요소 가격은 현재 유럽의 천연 가스 기반 원료를 사용하는 한계 비용 생산업체의 가격과 대체로 일치합니다. CF는 수소 연료의 대체품으로 또는 수소 운송의 비용 효율적인 방법으로 수요가 증가할 것으로 예상되는 탄소 중립(블루 및 그린) 암모니아 생산에 투자하고 있습니다. 이 회사는 기존 시설에서 이를 생산할 계획입니다. CF는 JERA와 미쓰이와의 합작 프로젝트를 통해 새로운 저탄소 암모니아 공장을 건설할 계획이며, 이 프로젝트의 40%를 소유할 것입니다.

📈 상승론자 의견

• 질소 비료 수입업체의 높은 운송 및 저장 비용은 북미 시장에서 저비용 천연가스 지역으로부터의 경쟁을 제한합니다.
• 저비용 미국 천연가스를 원료로 사용하는 CF의 질소 생산 시설은 현재 전 세계 질소 생산 비용 곡선의 하단부에 위치해 있습니다.
• CF의 블루 및 그린 암모니아 투자는 프리미엄 가격의 제품 수요가 증가함에 따라 주주들에게 가치를 창출할 것입니다.

📉 하락론자 의견

• 질소 비료가 필요 없는 대두의 재배 면적이 북미에서 증가함에 따라 질소 비료 수요가 감소하고 있습니다.
• 질소 분야에서 CF는 국영 기업이나 정부 보조금을 받는 많은 기업들과 경쟁하고 있습니다. 정부 통제 기업은 수요를 초과하는 양을 생산할 가능성이 높아 공급/수요 균형을 교란시킬 수 있습니다.
• CF의 블루 및 그린 암모니아 투자는 이러한 제품의 수요가 실현되지 않거나 신규 프로젝트가 비용 초과로 인해 지연될 경우 주주들에게 가치를 파괴할 수 있습니다.