Caterpillar: 모범적인 자본 배분을 통해 더욱 탄력적인 비즈니스 모델 구축

투자 의견

산업의 선두주자인 캐터필러는 세계 최대의 중장비 제조업체이자 산업용 엔진 및 운송 제품 분야의 주요 기업입니다. 사이클성 기업임에도 불구하고 경영진은 수익 변동성을 줄이고 수익성과 현금 흐름을 구조적으로 개선하기 위해 집중적으로 노력해 왔습니다. 경영진은 2017년에 사이클을 통해 마진 300~600 basis points 개선, 연간 $40억~$80억의 자유 현금 흐름 창출, 산업 부문 자유 현금 흐름의 대부분을 주주에게 배당금과 자사주 매입을 통해 환원하는 목표를 설정했습니다. 경영진은 비용 절감을 위해 생산 능력 조정과 비용 통제를 통해 목표를 잘 실행해 왔습니다. 캐터필러는 2026년까지 연간 서비스 매출 $280억 달러(10년 동안 2배 증가)를 달성하는 목표를 설정했습니다. 지난해 $230억 달러를 달성한 회사는 이 목표 달성에 잘 진행 중이며, 이는 마진 개선과 사이클성 감소에 기여합니다. 서비스 전략에는 기계의 디지털화를 확대해 예측 유지보수를 강화하고 고객 가치 계약의 부착률을 높이는 내용이 포함됩니다. 주요 미국 건설 시장은 인프라 투자(미사용 재정 자극 조치로 인한 장기적 성장 잠재력)와 안정적인 주택 수요로부터 혜택을 받았습니다. 그러나 산업 생산 지표는 상대적으로 둔화되었습니다. 유럽은 경제 불확실성 속에서 어려움을 겪고 있으며, 중국도 약세를 보이고 있습니다. 캐터필러의 주요 광산 최종 시장도 약한 수요로 인해 2012년 피크 대비 약 40% 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 건설 및 자원 부문에서 캐터필러의 설치 기반 평균 연식은 다소 높습니다. 이는 교체 사이클이 임박했다는 의미는 아니지만, 회사가 피크 사이클에서 운영되지 않고 있음을 시사합니다. 우리는 글로벌 경제가 지속 가능한 에너지로 전환되면서 최종 시장이 상당한 성장 동력을 갖게 될 것이라는 경영진의 전망에 동의합니다. 이는 장기적으로 GDP 성장률을 상회하는 성장이 가능할 것으로 예상됩니다. 이에 따라 회사는 향후 5년간 중간에서 높은 한 자릿수 성장을 달성할 수 있을 것으로 예상되며, 목표 마진 범위인 18%~22% 내에서 안정적으로 유지될 것으로 보입니다. 이 범위에는 서비스 침투율 확대에 따른 상방 잠재력이 포함될 수 있습니다.

📈 상승론자 의견

• 경영진은 18%-22%의 그룹 마진 잠재력을 과소평가하고 있을 수 있습니다. 추가 서비스 성장으로 인해 마진 개선 효과가 기대되기 때문입니다. 핵심 건설 부문과 다른 부문 간의 마진 격차가 축소될 수 있습니다.
• 디지털 솔루션의 확장 및 기존 고객에 대한 업셀링을 통한 시장 침투 확대는 캐터필러의 가격 결정력을 강화할 것으로 예상됩니다.
• 캐터필러의 자율주행 트럭 솔루션은 특히 글로벌 광업 산업에서 신규 고객 확보에 기여할 수 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 캐터필러의 사이클성으로 인해 경영진의 이익 마진 목표는 비즈니스 사이클 전반에 걸쳐 유지되기 어려울 수 있습니다. 감소하는 마진은 고객에게 제공하는 가치 제안이 충분히 견고하지 않을 수 있음을 의미합니다.
• 글로벌 경쟁사들은 캐터필러의 제품 품질, 딜러 네트워크, 금융 역량을 공략해 시장 점유율을 빼앗을 수 있습니다.
• 경영진의 성장 목표는 광업/원자재 수요와 글로벌 에너지 전환을 고려할 때 현실적이지 않습니다.