MPLX, 분배 성장 가속화

투자 의견

우리는 장기적으로 매우 안전한 수입 흐름을 제공하는 용량당 수수료 및 최소 물량 약정 계약을 선호하는 성향을 고려할 때 MPLX의 정유 및 애팔래치아 기반 수집 및 가공 자산 포트폴리오를 좋아합니다. 매우 안정적인 현금 흐름을 바탕으로 경영진은 자본 배분에 현명한 접근 방식을 취했습니다. 2020년부터 2022년까지 총 10억 달러 이상의 환매가 이루어지면서 처음에는 유닛 환매를 우선시했지만, 2023년부터는 분배를 늘리는 방향으로 전환했습니다. 2024년에는 분배금도 증가했지만 환매도 증가했습니다. 2025년까지 유통량이 더 늘어날 가능성이 있다고 생각합니다. 지난 몇 년 동안 투자자들의 거듭된 압박에도 불구하고 MPLX와 Marathon은 Marathon이 MPLX를 정리하는 대신 현 상태를 유지하기로 결정했습니다. 실제로 최근 경영진에서는 밸류에이션이 적절하다면 마라톤에서 MPLX로 더 많이 내려갈 수 있다는 의견이 있었습니다. 통합을 제쳐두고 MPLX는 파이프라인 투자와 소유한 채굴 및 처리 자산을 통해 퍼미안에서의 입지를 다지는 데 초점을 맞추고 있습니다. 퍼미안에 대한 투자를 강화하는 좋은 예가 바로 휘슬러와 리오 브라보 파이프라인 자산을 새로운 합작회사로 통합하는 계약입니다. MPLX는 이 합작회사의 지분 30.4%를 보유하게 됩니다. 여러 자산이 관련되어 있지만, 미국 걸프 연안에서 증가하는 액화 천연가스 수요를 충족하기 위해 대량의 퍼미안 가스를 더 잘 공급한다는 큰 전략은 건전합니다. 특히, 이번 계약은 최종적으로 필요한 가스의 양이 상당하기 때문에 가격 변동성이 더 클 수 있는 아구아 둘스 허브에 비해 와하 가격으로 가스에 더 많이 접근할 수 있도록 함으로써 리오그란데 LNG 프로젝트에 더 나은 서비스를 제공하도록 설계된 것으로 보입니다. 이 프로젝트에는 하루에 약 24억 입방피트의 가스가 필요하므로 합작 투자 회사는 이제 더 많은 저장소와 파이프라인을 추가하여 가스 공급원 슬레이트를 넓히고 Rio Grande LNG의 비용을 낮출 수 있는 기회를 갖게 되었습니다. 이 기회는 이미 2026년 하반기에 온라인으로 예정된 블랙콤 파이프라인에 대한 최종 투자 결정으로 실현되고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• MPLX의 파이프라인 중 상당수는 기본적으로 Marathon Petroleum 자산에만 서비스를 제공하기 위해 건설되어 수수료가 고정되어 있습니다.
• 애팔래치아 NGL의 약 60~65%가 철도를 통해 시장으로 운송되는데, 이는 매우 높은 수치입니다. MPLX는 파이프라인에 투자하여 상당한 관세를 확보할 수 있는 기회를 갖게 되었습니다.
• 이 파트너십은 향후 몇 년 동안 훨씬 더 많은 애팔래치아 물량에 대한 상당한 노출을 가지고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• 이 파트너십은 9%의 간접 소유 지분과 테소로 하이 플레인스 송유관 시스템의 소유권을 통해 다코타 액세스에 대한 노출이 있습니다. 두 자산이 모두 폐쇄될 경우 예상되는 EBITDA 영향은 약 1억 7천만 달러입니다.
• MPLX의 배당을 선호하는 마라톤은 가치 증대를 위한 전략적 조치를 미루는 경우 투자자에게 최적의 결과가 아닌 결과를 초래할 수 있습니다.
• 앤데버 로지스틱스 인수로 인해 품질이 낮은 자산 포트폴리오가 비싼 가격에 추가되었습니다.