Republic Services 실적: 2025년 목표 달성 전망; 주가는 여전히 고평가 상태

투자 의견

산업 리더인 Waste Management를 바짝 추격 중인 Republic Services는 매립지 소유에서 압도적인 우위를 차지하고 있습니다. 완전 통합형 폐기물 수거업체로서, 광범위한 수거 노선과 전환 시설 네트워크를 활용해 폐기물 흐름에 대한 상당한 통제권을 확보하고 있습니다. 이 네트워크는 상업용, 산업용, 주거용 최종 시장에서 발생하는 쓰레기를 자사 매립지로 집중시켜 처리합니다. 대형 공공 공급업체가 산업 매출의 약 50%를 차지하는 것을 제외하면, 규모는 급격히 감소하며 시장은 분산됩니다. 현재의 Republic은 2008년 Allied Waste와 Republic Services의 합병을 통해 탄생한 미국 최대 규모의 고체 폐기물 처리업체입니다. 이 합병은 이후 경제 침체로 인해 시기가 좋지 않았지만, 이후 경제 회복 과정에서 Republic은 안정적으로 성장했습니다. 처리량 증가, 가격 강세, 조정 영업 마진 17% 이상 회복 등 긍정적인 성과를 거두었습니다. 팬데믹에도 불구하고 2020년 조정 EBITDA와 자유 현금 흐름은 2019년 실적을 초과했으며, 2021년에는 EBITDA 마진이 추가로 개선되었습니다. 2022년 EBITDA 마진은 완화되었지만 여전히 강세를 유지했으며, 2023년에는 60베이시스 포인트 증가해 29.7%로, 2024년에는 추가로 40베이시스 포인트 증가해 31.1%로 확대되었습니다. Republic의 재활용 부문은 2018년 초 중국이 대부분의 수입 허가를 중단함에 따라 회사가 추출 및 판매하는 재활용 원자재 가격, 특히 오래된 골판지 카드보드 가격이 급락하며 심각한 역풍을 겪었습니다. 이러한 역풍은 계약 재협상, 시설 비용 관리, 재활용 원자재 가격 상승의 혜택을 통해 완화되었습니다. 그러나 재활용 원자재 가격은 2021년의 높은 수준에 비해 2022년에 하락했으며, 2023년 대부분 기간 동안 하락세를 이어가다 4분기에는 반등했습니다. 2022년 US Ecology 인수 이후, 우리는 Republic이 소규모 인수합병에 집중할 것으로 예상합니다. 해당 기업은 매립지 소유권으로 인해 인수된 물량에 대한 핵심 가격 인상이 가능하며, 이는 인수 전 낮은 마진을 가진 인수 기업들의 마진 확대를 지원할 것입니다.

📈 상승론자 의견

• Republic의 전통적인 고체 폐기물 사업은 강력한 실행력과 가격 경쟁력으로 인해 계속해서 좋은 성과를 내릴 것으로 예상됩니다.
• 재생 에너지 발전 및 재활용 프로젝트에 대한 대규모 투자가 계획되어 있습니다. 이러한 프로젝트는 수익 및 자유 현금 흐름 성장 강화와 함께 회사의 이미 강력한 ESG 프로필을 더욱 높일 것으로 예상됩니다.
• Republic은 무형 자산(매립지 운영 허가)과 비용 우위(노선 밀도)에 뿌리를 둔 강력한 경쟁 우위를 보유하고 있습니다.

📉 하락론자 의견

• US Ecology의 인수 및 향후 인수는 Republic Services의 사업 전망을 하회할 수 있으며, 이는 주주 가치 훼손으로 이어질 수 있습니다.
• 미국 많은 지방 자치체는 점차 고마진 폐기물 유입을 억제하기 위해 폐기물 감축과 재활용을 확대하고 있으며, 이는 장기적으로 Republic의 매립지에 유입되는 고마진 폐기물 수준을 완화시킬 수 있습니다.
• 재활용 부문 운영 비용은 재활용 원자재에 대한 엄격한 오염 기준을 충족시키기 위해 노력함에 따라 증가할 수 있습니다.