SAP: 해자를 넓게 업그레이드하고 공정가치를 76% 높인 SAP, 주식의 적정 가치 평가

투자 의견

SAP는 세계 최대의 기업용 애플리케이션 소프트웨어 공급업체이자 전사적 자원 관리 소프트웨어 분야의 글로벌 시장 리더입니다. 이 회사는 현재 대부분 단계적으로 폐지되고 있는 온프레미스 소프트웨어의 라이선스 및 유지보수 비용뿐만 아니라 다양한 클라우드 기반 서비스형 소프트웨어 제품의 구독을 판매하여 수익을 얻고 있습니다. SAP는 S/4HANA와 같은 핵심 ERP 제품 외에도 출장 및 경비 관리를 위한 Concur, 조달을 위한 Ariba 등 잘 알려진 백오피스 소프트웨어 제품을 제공합니다. SAP는 ERP 소프트웨어의 클라우드화에 뒤늦게 뛰어들었지만 현재 두 가지 매력적인 제품을 제공합니다: SAP 온프레미스 ERP(ECC)에서 SAP S/4HANA로 전환하는 SAP의 대기업 고객을 위해 설계된 프라이빗 클라우드 버전인 RISE with SAP와 요구 사항이 덜 복잡한 미드마켓 기업을 위해 설계된 퍼블릭 클라우드 버전인 GROW with SAP가 그것입니다. 이전 SAP의 ERP 소프트웨어는 구현 비용이 너무 높아 소규모 고객에게는 매력적이지 않은 경우가 많았기 때문에 GROW with SAP는 SAP 제품군의 중요한 공백을 메울 수 있을 것으로 기대합니다. 이러한 신제품 출시와 함께 클라우드 매출은 빠르게 성장하고 있으며 SAP는 많은 미드마켓 고객을 새롭게 확보하고 있습니다. SAP는 엔터프라이즈 소프트웨어 시장에서 흔히 볼 수 있는 랜드 앤 익스펜드 전략을 따르고 있습니다. RISE with SAP와 GROW with SAP는 온프레미스 제품이며, 이후 SAP는 이러한 고객에게 더 많은 SAP 제품을 상향 판매하고 교차 판매하는데, 클라우드 기반 모델에서는 훨씬 더 쉽습니다. SAP는 아직 장기적인 야망을 발표하지 않았지만, 클라우드 비즈니스가 효율적인 규모에 도달함에 따라 적어도 2027년까지 매출 성장이 가속화되고 마진이 상승할 것으로 예상하고 있습니다.

📈 상승론자 의견

• SAP는 클라우드로의 전환을 통해 향후 몇 년 동안 두 자릿수 매출 성장을 달성할 것으로 예상됩니다.
• SAP의 레거시 ERP 고객 대부분이 현재 새로운 ERP인 S/4HANA에 전념하고 있기 때문에 클라우드 전환으로 인한 고객 손실 위험은 낮습니다.
• SAP는 비용 효율성과 클라우드 제품 확장에 초점을 맞추고 있어 수익 개선의 여지가 충분합니다.

📉 하락론자 의견

• SAP는 과거에 운영 효율성에 문제가 있었기 때문에 일부 주요 경쟁사보다 마진이 낮았습니다.
• 온프레미스 ERP 고객은 클라우드로 전환하는 것을 주저할 수 있습니다. 지속적인 지연은 궁극적으로 매출 성장에 대한 기대치를 낮출 수 있습니다.
• SAP의 느린 클라우드 전환으로 인해 새로운 클라우드 네이티브 경쟁업체들이 시장에 진입하여 의미 있는 시장 점유율을 확보할 수 있었습니다.