셰브론의 공정 가치 추정액 감소로 인해 헤스의 평가액을 하향 조정합니다

투자 의견

헤스의 자본 배분 효율성과 가치 창출 기록은 지속적으로 개선되어 왔습니다. 회사는 적자 운영과 위험이 높은 에콰도르, 덴마크 북해, 리비아의 사업 부문을 매각하고, 수익성이 높은 석유 및 가스 자산에 집중함으로써 포트폴리오를 효율화했습니다. 헤스의 미국 멕시코만과 동남아시아의 기존 사업에서 발생하는 현금 흐름은 성장 투자, 특히 엑손이 운영하는 가이아나 해상 스타브로크 블록의 30% 지분과 미국 바켄 셰일 지역의 토지권에 대한 투자를 지원합니다. 가이아나 자산은 향후 몇 년간 헤스의 빠른 성장을 이끌어낼 핵심 동력이 될 것이며, 이는 헤스를 다른 독립 상류 기업과 차별화할 것입니다. 이 자산은 Chevron이 Hess를 인수하는 주요 이유입니다. 거래와 관련된 운영 계약 분쟁이 중재로 넘어가고 있지만, 우리는 합병이 지연되더라도 2025년 말경에 완료될 것으로 예상합니다. 느리지만 안정적인 확장이 산업의 표준이 되었으며, 초과 현금은 지반에 재투자되는 대신 주주들에게 환원되고 있습니다. 경영진은 자유 현금 흐름의 75%를 배당할 계획입니다. 그러나 가이아나에서의 대규모 초기 투자가 Hess의 현금 흐름을 감소시키고 있습니다. 해당 지역의 우수한 경제성과 지반에 매장된 자원의 규모를 고려할 때 이 투자는 여전히 타당하다고 판단됩니다. 블록의 총 회수 가능 자원은 탐사가 진행 중이어서 변동 가능성이 있지만, 최신 추산치는 11억 배럴 이상의 원유 상당량입니다. Hess에게는 이는 대규모 프로젝트의 포트폴리오로 이어집니다. 최근 전망에 따르면 가이아나에서의 6단계 개발이 2027년까지 완료될 예정이며, 이는 하루 120만 배럴 이상의 원유 생산량을 달성할 것입니다. 이 중 2단계는 이미 승인되었고, 2단계는 현재 생산 중입니다. 이조차도 보수적인 추산으로, 현재까지 30개 이상의 발견이 이루어졌습니다. 우리는 10단계로 모델링했습니다. Hess는 Bakken Shale에서 최대 생산사 중 하나입니다. 이는 노스다코타주 Mountrail-McKenzie 카운티 경계 근처의 고생산성 지역에서 큰 부분을 차지합니다.

📈 상승론자 의견

• Hess가 30% 지분을 보유한 가이아나의 Stabroek 블록은 최소 11억 배럴의 석유 환산량(BOE)이 회수 가능한 거대한 자원입니다. 이 블록은 2030년까지 전 세계 석유 공급량의 2%를 차지할 것으로 예상됩니다.
• 자원 규모와 유리한 세제 조건에 힘입어 가이아나의 공급 비용은 글로벌 마진 비용 기준을 크게 하회하며, 최상위 셰일 자원과 경쟁 가능한 수준입니다.
• 헤스의 가이아나 활동은 지리적 다각화를 제공하며 국내 문제(인프라 제약이나 반수압파쇄 규제 위협 등)로부터의 영향을 차단합니다.

📉 하락론자 의견

• 리자(Liza)는 비용 사이클의 매우 유리한 시점에 승인되었으며, 가이아나에서의 후속 개발 프로젝트의 탐사 및 개발 비용은 지속적으로 상승하고 있습니다.
• 헤스의 가이아나 자산은 최상위 셰일 유전과 유사한 수익률을 제공하지만, 자본 투자가 초기 단계에 집중되어 있어 수년간 현금 창출 잠재력을 저해하며(주주 배당 확대도 불가능합니다).
• Hess의 Bakken 지역 자산에는 현재 보고된 것과 같은 우수한 유량률을 달성하지 못할 수 있는 주변 지역이 포함되어 있습니다. 2022년 우물 성능이 악화되었습니다.