동물원의 팜

• 지난 12/11(목)부터 12/15(월) 공시로 환인제약, 동국제약, 진양제약, 경동제약 4개 회사 간 자사주 맞교환 마무리

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• 12/15(월). 환인제약 자사주 맞교환 공시

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• 요약: 환인제약이 보유한 자사주 154억을 동국제약, 진양제약, 경동제약 3곳에 각각 넘기고 의결권 있는 타자 주식으로 전환

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• • 동국제약 70억

  • 진양제약 37억

  • 경동제약 47억

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• 환인제약은 12.5%에 달하는 자사주를 가지고 있었고, 경영권 2세 승계를 하고 싶은데 데칸펀드가 눈에 거슬렸을 상황

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• 환인제약 이원범 사장 입장에서 자사주 발행주식을 비슷한 입장의 경쟁회사에 분산 이전하고 형식상 우호주주를 확보한다는 생각은 할 수 있음

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• 4개 회사 경영진들은 이심전심

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• • 환인제약: 창업주 이광식 회장의 장남 이원범 사장으로 경영권 승계 진행 중

  • 경동제약: 창업주 류덕희 회장의 막내 겸 장남 류기성 부회장으로 경영권 승계 완료

  • 진양제약: 창업주 최윤환 회장의 장남 최재준 사장으로 경영권 승계 완료

  • 동국제약: 창업주 (고)권동일 회장의 장남 권기범 회장으로 경영권 승계 완료

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• 모두 창업주의 2세로 오너 중심의 가족 경영 구조로 자사주를 재무수단이 아닌 경영권 도구로 활용하고 싶은 동기가 있음

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• 환인제약은 공시에서 "동국제약, 경동제약, 진양제약과 사업적 포트폴리오의 상호 보완 및 공동개발 추진을 통해 사업적 시너지를 창출하고, 재무적 신뢰를 기반으로 전략적 연대를 강화함으로 장기적인 기업 성장 환경을 조성하고 발전시켜 나갈 예정"이라고 발표했지만, 워딩에 신경쓰는 사람은 아무도 없음

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• 환인제약의 관점에서 단기적으로 이해 가능한 방어적 조치라는 납득이 가는 지점 있음. 경영권 방어 + CNS 특화라는 전략 스토리도 붙일 여지 있음

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• 진양제약의 관점에서도 일부 납득이 감. 진양제약은 상법 개정안을 앞두고 돈이 없다고 명시하고 주주환원이 아닌 현금 확보라는 명확한 목적

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• EB 발행과 블록딜은 목적이 명확하기에 주주환원 효과는 없지만 선택을 납득할 수 있음

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• 반면 동국제약 투자자의 관점은 이번 결정은 납득 가능한 측면이 거의 없음

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• 동국제약 투자자 입장에서 이건 주주환원도 성장투자도 아닌 그냥 '지배구조 편의적 선택'

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• 동국제약 공시 내용

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• 전략적 제휴 및 파트너십 구축과 사업협력 관계 강화라는 표현은 아무런 정보값이 없는 bullshit 표현: 공동개발 계약도 없고 투자 계획이나 연구개발 로드맵도 없고, 사업협력 일정이나 책임 조직도 없이 그냥 아무 말이나 써놓는 표현

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• 여기에서 정보값이 있는 유일한 워딩은 처분예정 자기주식은 발행주식 총수의 0.82%로 주가 의석은 제한적이라는 변명

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• 발행주식 총수의 0.82%에 불과하기 때문에 희석률이 작은 건 사실이지만, 해당 자사주를 소각할 경우 EPS, ROE는 그 만큼이라도 즉각적으로 개선

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• 익히 알려진 동국제약의 낮은 배당성향과 소극적인 자사주 정책을 고려할 때 주주가치 보다 오너를 경영판단의 편의성을 우선했다는 비판은 피하기 어려움

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• 기대가 없었기에 딱히 더 떨어지지도 않는 주가가 호재

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