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Fifth Third Bancorp: 비용 시너지 효과로 코메리카 인수 프리미엄 상쇄되며 FVE 2% 하향 조정

중요성: 합병 활동에 유리한 규제 환경 속에서 인수 발표가 증가하는 것은 당연하며, 투자자들은 합병 활동에 대비해야 한다고 생각합니다. 결론: 모델을 업데이트하고 회사의 발표를 분석한 결과, 경쟁 우위가 없는 피프스 서드에 대한 공정 가치 추정치를 44달러에서 43달러로 하향 조정했으며, 주가는 여전히 대략 공정하게 평가받고 있다고 봅니다. 피프스 서드 은행이 코메리카에 제시한 인수 가격(주당 43.79달러 기준 1.8663주, 총 81.73달러)은 인수 발표 전 코메리카의 공정가치 추정액(57달러)보다 현저히 높지만, 비용 시너지 효과가 이 가치 하락을 거의 상쇄할 전망이다. 피프스 서드 은행은 8억 5천만 달러 규모의 비용 시너지 효과를 예상하며, 이는 코메리카 비용 기반의 35%에 해당한다. 중복 분야가 제한적임을 고려할 때 이 수치는 다소 과도할 수 있다고 판단됩니다. 다른 은행 인수 사례를 기준으로 볼 때 6억 5천만 달러가 더 합리적인 목표치로 보입니다. 비관론자 주장: 코메리카의 자산 규모는 부진한 경영 속에서 정체되었으며, 피프스 서드도 코메리카를 개선하는 데 어려움을 겪을 것입니다. 코메리카의 예금 기반은 상업 예금 비중이 더 높고(코메리카 53% vs 피프스 서드 38%), 변동성이 큰 것으로 입증되었습니다. 코메리카의 예금은 지난 3년간 연평균 8% 감소한 반면, 피프스 서드 은행은 연평균 1% 증가했습니다. 또한 피프스 서드 은행이 2019년 인수한 MB 파이낸셜은 효율성 비율 56% 미만, 유형 보통주 자본 수익률 18% 이상 등 내부 목표를 달성하지 못했다는 점도 지적했습니다.