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넷플릭스와 워너 브라더스 디스커버리: 놀라울 정도로 높은 합병 가격이 양사 주주 가치에 미치는 영향

중요성: 합병이 승인되면 워너브라더스 디스커버리 주주들은 큰 이익을 얻게 됩니다. 주당 27.75달러의 현금과 넷플릭스 주식 외에도, 합리적인 기업 가치로 추정되는 270억 달러 기준으로 주당 약 3달러 상당의 디스커버리 글로벌 사업 잔여 지분을 계속 보유하게 됩니다. 특히 HBO 맥스와 넷플릭스 가입자 중복을 고려할 때, 넷플릭스가 830억 달러 투자금의 전체 가치를 실현하기는 어려울 것입니다. 넷플릭스는 HBO 맥스의 규모나 콘텐츠를 활용할 필요가 없으므로 이 가격은 과도해 보인다. 넷플릭스는 비용 절감으로 인수 배수가 2026년 EBITDA 기준 14배에 이를 것으로 예상하는데, 이는 워너의 영향받지 않은 주가가 시사한 수준보다 여전히 훨씬 높은 수치다. 또한 중복 가입자로 인한 매출 시너지 감소도 예상된다. 결론: 규제 승인은 반반의 확률로 본다. 우리는 승인 가능성을 50%로 반영해 워너브라더스 디스커버리의 공정가치 추정치를 20달러에서 25달러로 상향 조정할 예정이다. 이 확률은 넷플릭스의 공정가치 추정치를 77달러에서 소폭 하향 조정해야 함을 의미하며, 이는 여전히 주가가 상당히 고평가되었다는 우리의 견해를 반영한다. CNBC 보도에 따르면 백악관은 이 거래에 매우 회의적이다. 거래가 연방거래위원회(FTC) 승인만 필요하므로 행정부가 일방적으로 차단할 수는 없다. 그러나 행정부는 상당한 영향력을 행사할 수 있습니다. 합병을 저지하기 위한 소송은 양당 지지를 받을 가능성이 높습니다. 미국 최대 및 4위 스트리밍 플랫폼의 공동 소유권을 중심으로 한 반독점 소송은 강력한 근거를 가질 수 있습니다. 다음 소식: 파라마운트가 여전히 기회를 노릴 수 있습니다. 파라마운트는 인수 경매 과정에 불만을 표명해 왔으며 주주들에게 직접 추가 입찰을 제안할 수 있습니다. 그러나 그 경로는 이제 더 복잡하고 비용이 많이 들게 되었습니다.