메르의 팜
연준의 금리인하에 국채금리가 오르고, 엔화가 약해지는 이유
메르
2024.09.20
연준의 빅컷 여파가 조금씩 나오고 있어서 정리해봅니다.
1. 2018년 10월 11일, 미국 증시는 5일 연속 폭락을 함.
2. 심각한 수준으로 폭락을 하다보니, 백악관 대변인이 나와서, "위기는 없다"라는 발표를 할 정도였음.
[속보] 뉴욕 증시 5일 연속 폭락에 백악관 "위기는 없다"발표 :: 공감언론 뉴시스 :: (newsis.com)
[속보] 뉴욕증시 5일 연속 폭락에 백악관 "위기는 없다"발표
3. 미국 증시가 급락하자, 한국 코스피도 하루에 4.4%가 떨어지는 검은 목요일을 겪게 됨.
뉴욕 증시 급락에 한국 증시 4.4% 폭락…1년 6개월 만에 최저 (naver.com)
뉴욕 증시 급락에 한국 증시 4.4% 폭락…1년6개월만에 최저
4. 미국 증시의 폭락은 파월의 발언이 발단이었음.
5. 연준 기자회견에서 파월은 "중립금리에 도달하려면 한참 멀었다"라고 답변을 한 것임.
6. 중립금리 발언으로 시장을 쑥대밭으로 만든 파월은 11월 29일 뉴욕 이코노믹클럽에서 연설을 하게 됨.
7. 파월은 이날 태세 전환을 확실하게 해버림.
8. "중립금리에 도달하려면 한참 멀었다"라는 발언을 "기준금리가 중립금리 바로 밑에 있다" 라고 말을 바꾼것임.
9. 파둘기의 발언이 있은 뒤, 미국 증시는 다시 빠르게 오르기 시작함.
10. 시장이 중립금리에 민감하게 반응한다는 말임.
11. 중립금리는 인플레나 디플레를 일으키지 않으면서, 높은 경제성장과 완전고용을 만드는 이론적으로 최적의 기준금리를 말함.
12. 중립금리 이상으로 기준금리가 오르면, 연준은 긴축을 하게 되고, 기준금리가 중립금리에 도달하면 금리 인상을 멈추게 됨.
13. 파월이 10월 초에 기준금리가 중립금리에 도달하려면 한참 멀었다고 한 것은 앞으로 금리 인상을 계속 강하게 할 것이라는 말이 됨.
14. 반면에, 11월 말에 기준금리가 중립금리 바로 밑에 있다는 발언은 금리 인상 속도를 늦춘다는 말로 시장이 받아들인 것임.
15. 2024년 9월 19일, 연준 회의 후 기자회견에서도 파월은 중립금리를 언급함.
파월 연준 기자회견 해설 (feat 빅컷, 0.. : 네이버블로그 (naver.com)
파월 연준 기자회견 해설 (feat 빅컷, 0.5%p 인하)
서두 발언 요약) 기준금리는 우리가 자신이 있어서 내린 거야. 금리를 내려도 물가는 잡을 수 있을 것 같아...
질문) 예전에는 기준금리가 제로금리에 가까울 때도 있었어. 언제가 정상이라고 생각하니?
금리가 그때로 돌아가지는 않을 것이라고 봐. 개인적인 생각으로는 중립금리가 과거보다는 상당히 높아진 것을 느껴. 그게 얼마인지는 모르겠어.
16. 기자회견을 실시간으로 들을 당시에는 '제로금리 시대로는 다시 돌아가지 않겠지' 하는 정도로 당연한 말을 한것으로 생각했었음.
17. 블로그 댓글에서 이웃이 중립금리에 대한 질문을 함.
18. 답변을 하는 과정에서 기자회견의 그 부분을 다시 들어보니, 당연한 말이 아니라 의미심장한 말로도 볼 수 있는 내용이었음.
18일 연방준비제도는 기준금리를 0.50% 포인트 인하한다고 밝혔다. /로이터 뉴스1
19. 중립금리가 과거보다 상당히 높아졌다면, 중립금리에 다가가기 위한 기준금리 인하 폭도 그만큼 줄어들게 됨.
20. 기준금리 인하폭이 시장의 기대보다 적다면, 여러곳에 여파를 미치게 됨.
21. 미국 국채도 영향권에 들어가게 됨.
22. 고금리로 발행된 기존 미국국채는 미국이 기준금리를 낮춰서 신규 발행금리가 낮아지면 가치가 올라가게 됨.
23. 새로 발행되는 국채가 이자(쿠폰)를 2% 주는데, 4%짜리 국채를 가지고 있으면 4%짜리 기존국채 가치가 올라가게 됨.
24. 만약 새로 발행되는 국채가 2%가 아니라 3%로 발행되면, 4%짜리 기존국채의 가치는 상대적으로 낮아지는 것임.
25. 금리인하폭이 적으면, 기존국채 가치가 낮아지고, 기존국채 가치가 낮아지면 기존국채 금리는 자연스럽게 올라가게 됨.
26. 중립금리가 높다는 것은 금리 인하 폭이 적다는 말이니, 미국과 일본의 금리 차이가 줄어드는 속도도 느려진다는 말이 됨.
27. 엔화가 새벽에 일시적으로 출렁인 이유 중 하나로 보임.
28. 파월은 중립금리가 얼마인지를 공개하지는 않고 모른다고 말하고 있음.
질문) 예전에는 기준금리가 제로금리에 가까울 때도 있었어. 언제가 정상이라고 생각하니?
금리가 그때로 돌아가지는 않을 것이라고 봐. 개인적인 생각으로는 중립금리가 과거보다는 상당히 높아진 것을 느껴. 그게 얼마인지는 모르겠어.
29. 파월이 중립금리가 얼마인지 모른다고 하는 것은 맞고도 틀리는 말임.
30. 중립금리는 이론적인 금리라서, 정확하게 얼마가 중립금리라고 확정적으로 이야기할 수는 없음.
31. 중립금리가 얼마인지 모른다고 한 것이 맞는 말 일수도 있다는 이유임.
32. 하지만, 중립금리를 향해서 기준금리를 움직이려면, 목표로 하는 중립금리가 어느 정도인지 내부적인 판단은 하고 있을 것임.
33. 중립금리가 얼마인지 모른다고 한 것이 틀린 말 일수도 있다는 이유임.
34. 한국은행도 여러 가지 모형을 돌려서 중립금리를 추정하고 있음.
35. 한국은행이 2024년 1분기에 작업한 4개의 모형에서 나오는 실질 중립금리는 마이너스 0.2%에서 1.3% 사이로 나오고 있음.
36. 실질 중립금리는 인플레이션 목표를 반영하지 않은 중립금리임.
37. 실질 중립금리에 인플레이션 목표를 더하면, 명목 중립금리가 나오고, 명목 중립금리가 기준금리를 결정하는 목표금리가 됨.
38. 4개의 모형에서 나온 실질 중립금리(-0.2~1.3%)에 인플레이션 목표(2.0%)를 더하면, 명목 중립금리는 1.8~3.3%가 나옴.
39. 보통 여러 개의 모형에서 각각 다른 숫자가 나오면 여러 가지 방법으로 중립금리를 추정하게 됨.
40. 단순하게 전체 모형의 평균을 쓸 수 있고, 가장 낮은 것과 가장 높은 것을 제외한 중간값을 쓸 수도 있음.
41. 단순하게 전체 모형의 평균을 쓴다면, 한국의 중립금리는 2.6%가 나옴.
42. 한국의 기준금리가 3.5%인데, 중립금리가 2.6%라면, 한국의 기준금리는 시장충격을 최소화하면서 2.6%를 향해서 움직이게 됨.
43. 미국 연준이 추정하는 중립금리 수준은 공개하지 않고 있으니 알수가 없음.
44. 파월이 중립금리가 올랐다고 하니, 금리인하 폭이 기대보다 낮을 수 있겠다는 정도로 시장은 추정하는 정도임.
45. 파월의 중립금리 발언에, 연준 위원들이 찍은 점도표의 금리 인하수준도 기대보다 적은 것이 합쳐지며, 시장이 실망하는 것 같음.
한 줄 코멘트. 마트에서 장난감을 사달래서 사줬더니, 하나로 부족하다고 드러눕는 아이를 보는 느낌임. 시장의 기대가 너무 높은 것 같음.
